一、事件概述
　　4月19日，公司发布2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现收入66.45亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长25.53%；实现基本每股收益2.46元，利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　全年业绩保持较快增速
　　公司18年全年营收、归母净利润分别增长25%、26%，其中Q4单季营收、归母净利润增速分别为16%、6%，地产因素叠加去年同期高基数，Q4业绩承压，但全年仍保持较快增速。原因：1）18年客户数约42.2万，同比增长约13%，其中加盟渠道增长约17%，直营渠道增长约3%，加盟渠道增速较快主因17、18年较高的开店速度。2）推出518拎包入住套餐，持续发力配套品销售有效带动客单价提升，结合客户数增速情况，预计客单价实现两位数增长。
　　盈利能力整体较为稳定
　　报告期内，公司销售费用率同比上升1.68pct至29.49%，管理费用率下降0.41pct至4.68%，研发费用率下降1.39pct至2.31%，财务费用率上升0.08pct至0.04%，期间费用率整体下降0.04pct至36.53%。
　　盈利能力方面，公司毛利率下降1.43pct至43.68%，预计是经销渠道收入占比上升所致，投资收益增加7130万使净利率上升0.04pct至7.18%，盈利能力整体较为稳定。
　　配套品快速增长，收入占比进一步提升
　　分产品看，定制家具全年实现收入50.18亿元，同比增长17.22%，其中橱柜与老板方太深度合作，推出9999厨房套餐带动全年销售，橱柜收入增长约26%；衣柜、全屋柜不断推出新品，全年收入分别同比增长19%、15%。配套家具持续更新迭代，通过买手模式拓展软装饰品，目前配套业务已形成大配套、新配套、微商城三大战略布局。全年实现收入11.19亿元，同比增长42.47%，营收占比提升2.1pct至16.8%。O2O引流服务实现收入1.54亿元，同比增长41.49%；整装业务有序推进，全年实现收入1.94亿元，同比增长8402%。
　　加盟渠道加速扩张，直营渠道稳健发展
　　经销方面，去年公司渠道加速扩张，门店数净增543家至2100家（vs17年净增476家），其中购物中心店占46%。全年加盟店实现收入约36亿元，同比增长约30%，其中一二线城市占比约35%，三四五线城市占比约65%，对应门店数占比分别为23%、77%。直营方面，公司未增加直营城市数量但适当加密终端网点，门店数净增16家至101家，实现收入约26亿元，同比增长13%。
　　三、投资建议
　　我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓，公司业绩有望持续增长。预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.97、3.60、4.28元，对应PE分别为32X、26X、22X。考虑到公司具备互联网企业属性，当下估值仍有吸引力，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　原材料价格上涨；房地产销售下行；整装业务推进不及预期。