报告摘要：  
        上周五政治局会议主要释放出四点政策微调信号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        一是相对前次会议有所淡化“稳增长”压力，强调了一季度开局好于预期，没再出现“六个稳”；二是货币政策强调松紧适度，没有出现中央经济工作会议里的“流动性合理充裕”类似表述；三是再提坚持结构性去杠杆，而上两次政治局会议均未提及；四是时隔三个季度重提“房住不炒”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        本次政治局会议不代表政策全面转向，更不能据此认为反弹结束。
        这些微调是基于一季度经济数据的明显好转、金融数据从总量到结构的全面改善、中美贸易谈判即将达成一致、地产一季度出现小阳春等客观现实，此次政治局会议并不代表政策的全面转向，更不能仅仅据此判断股市反弹的告终。
        1、股市的确对货币政策非常敏感，但政治局会议对货币政策的描述并不超预期。早在  4  月  1  日降准预期落空后，市场对货币政策边际收紧的预期就已经存在了，在连续  18  天逆回购暂停、3  月金融数据全面超预期、4  月  18  日用“逆回购+MLF”对冲到期  MLF  后，投资者对于近期降准的预期已经极大下降了，因此，从预期差的角度看，政治局会议释放出的货币政策信号对股市影响偏小。
        2、在半年的货币财政双宽松后，宏观政策暂时进入观察期，但并不是政策调头。判断对股市的影响要看政策与基本面的合力作用方向，不能单看一面。宏观政策依然在坚持逆周期调节，也正是由于逆周期调节，才会在一季度经济数据超预期后选择淡化表述稳增长压力，但是从经济周期角度看，判断经济已经出现拐点还为时尚早，从中周期看，货币政策依然存在宽松动力和空间。以去年  10  月政治局会议为标志，货币政策和财政政策双双发力，经历约两个季度的传导，经济数据刚刚开始出现改善，此时政策层暂时进入对前期政策效果的观察期，并不代表宽松周期的结束。
        3、政策并非总量收紧，而是强调优化结构，加快新旧动能转换。一季度经济数据并不完美，传统投资的拉动作用凸显，地产和基建投资明显改善，制造业投资下滑，且产能利用率持续回落，因此经济内生周期并未拐头，政策调头尚早。制造业中计算机与通信设备、专用设备、通用设备投资显著下滑，汽车制造、电气机械、运输设备投资下滑至负增长。相比基建和地产，制造业更能反映经济民间投资内生增速，从制造业投资趋势和库存水平看，判断经济周期触底还为时过早。因此，结合一季度经济数据的结构特征再看政治局会议表述，政策并非总量收紧，而是强调优化结构、加快新旧动能转换。
        4、科创板推出有望加速，设立科创板为本轮反弹行情重要的制度改革背景。尽管有一季度银行贷款变向流入楼市和股市的隐患，但会议对于楼市和股市的调控方向并不一致，楼市部分重提“房住不炒”，明显是对一季度楼市小阳春的担忧，而对股市的表述是“以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”，可见政策依然重视资本市场健康发展，再提科创板也意味着科创板推出有望加速。而科创板对于此轮  A  股反弹的重要作用不言而喻。
        5、扩大开放与国企改革有望成为后续行情的重要催化。除了关注稳增长和货币政策的表述，还有一个此前从未出现过的关键表述是“国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”，对比去年  12  月的中央经济工作会议表述“既有周期性的也有结构性的”，这个“体制性”是首次出现。根据中美贸易谈判的方向及近期国企改革的动作，至少可见“体制性”未来可落地的方向包括扩大开放和国企改革，对股市而言都是潜在提估值的因素。
        6、政策方向对  A  股走势有着重要影响，但市场的自发力量也不容忽视。回顾  A  股牛市历史，行情第一阶段通常是达到前期重要阻力位，在持续放量后，大量“僵尸户”回到成本线附近开始解套复活，表现为上市公司股东人数总量下降（达到成本线先解套离场，表现为股东数量下降，之后复活户又成为市场潜在做多力量，股东数量在牛市后半程飙升）、活跃账户数暴增（例如  2014  年  10  月）。一旦经历了“僵尸户”复活阶段，市场定价权就开始转移，占  A  股投资者数量和规模绝对优势的个人投资者、包括大游资开始参与市场定价，股价走势短期可能极大偏离经济基本面甚至政策面。
        其实，当前市场的核心分歧并不在是否还有新高，大多数对于政治局会议解读的谨慎声音也是强调对市场短期走势的影响，所以核心问题是短期是否需要显著调整仓位。  
        中长期看，我们认为市场未来依然有新高，简单总结下三个逻辑：一是经济周期的拐点预期尚未验证，政策到盈利的传导刚刚开始，二季度经济数据有望进一步确认盈利改善，或者反之确认政策加码，无论如何在经济复苏初期，政策和基本面对股市的合力作用通常是向上的；二是股市之于资本市场甚至经济动力转型的作用尚未完成，包括科创板推出、股权质押风险化解、再融资回升；三是上面第六点讲到的  A  股投资者结构和行为带来的交易属性。
        短期看，市场会不会对政治局会议作出调整以及调整的深度都较难预测。首先是当前市场的参与者结构已经发生了变化，要重新审视一些信息对市场的影响（比如  1-2  月工业企业利润数据、3  月金融数据、一季度经济数据等重要基本面数据公布后，市场并未作出线性反映）个人投资者对于此次政治局会议的关注可能低于机构投资者，机构投资者对会议的解读也有较大分歧，如果不能一致行动可能也难以影响市场走势；其次，市场在这个位置的突破压力主要是  2016  年底到  2017  年底形成的  3200  点筹码高峰与  3  月中旬以来交易量萎缩之间的矛盾，如果从交易层面判断调整的压力，此轮反弹的成交高峰集中在2900-3100  点左右，调整到此位置对应指数调整空间约  10%。
        基于上述长短期判断，建议不做大幅仓位调整，以调结构来实现回调阶段组合的防御性。综合考虑年初以来涨跌幅、盈利前景、交易拥挤度、后续潜在催化等因素，推荐银行、建筑、石化、汽车、机械。
        风险提示：市场对政策解读过于悲观，数据和模型存在局限性。