报告摘要    
        公司概览    
        博尼控股是一家无缝及传统贴身衣物产品的制造商及销售商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一方面向ODM客户提供一站式内部贴身衣物制造解决方案，另一方面也透过自有的零售网络以"博尼"和"U+Bonny(Bonny)生活家"品牌销售品牌贴身衣物，零售网络包括153间自营店和42间加盟店，分布在全国18个省份地区。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从收入占比来看，  ODM销售占73%，其中海外44.7%、中国28.3%，品牌销售占27%。根据弗若斯特沙利文报告，按2017年销售额计算，公司是中国第三大无缝贴身衣物制造商，市场份额1.7%。  
        FY2016-FY2018，公司收益分别约为3.27亿元、3.15亿元、3.34亿元人民币，  CAGR1.1%；经调整净利润分别约为2053.4万元、2351.3万元和3355.5万元，  CAGR27.8%；毛利率基本平稳，分别为43.1%、44.4%和43.6%；净利率呈现逐年提升态势，2017年提升1.2ppt至7.5%，2018年提升2.6ppt至7.9%，主要是受到其他收入增加（银行利息收入、租金收入和政府补助）以及销售费用率降低的影响。      
        行业状况及前景
        中国生产成本低廉，国际品牌通过雇佣OEM和ODM将生产流程外包，因而成为全球最大的贴身衣物生产国，2017年总产量107亿件，2022年预计达到202  亿件。  
        整个市场高度分散，因无缝贴身衣物的利润率较高、市场潜力大，预计未来会有更多制造商进入，市场竞争更加激烈。    
        优势与机遇  
        在提供综合的内部贴身衣物制造解决方案方面拥有良好的往绩记录。  
        与在广泛区域开展销售的ODM客户建立了稳定的合作关系。  
        在无缝内部贴身衣物生产领域拥有强大的研发能力和技术专长。
        对营运有严格全面的质量控制。  
        弱项与风险    
        对少数客户依赖程度较高，大部分ODM客户未有长期采购承诺，可能造成收入波动。
        现有生产设施的中断或减少可能影响销售。    
        劳工短缺、劳工成本上升和劳资纠纷相关的风险。  
        ODM客户延期付款或未能付款，对营运资金和现金流量状况有不利影响。    
        投资估值    
        根据招股定价（0.46-0.60港元）和2018财年经调整净利润3355.5万元（剔除上市开支影响，1人民币兑1.1675港元）计算，发行后市值5.52-7.20亿港元，  对应公司2018财年市盈率为14.1-18.4倍。参考港股同业估值（内衣制造商：  都市丽人13倍、维珍妮25倍），我们认为上市估值基本合理，因公司市值不足10亿港元，给予  IPO专用评级  "4"。