■一季度业绩前瞻：我们预计一季度收入同比增加202%、环比下滑26%至41.9  亿元，符合彭博预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中在线营销服务收入同比增237%至37.4  亿元，占收比89%，变现率环比较为稳定在2.5%左右；交易服务收入同比增长62%达到4.5  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）调整后净亏损22.6  亿元，调整后亏损率54%，亏损额绝对值小于彭博预期。
        ■GMV  增长超过同比翻倍，主要动力来自于人均消费的提升：我们预计一季度交易额同比增126%、环比下滑27%达到1,495  亿元，同比增长主要由买家数量和买家购买频次驱动，环比下滑主要由于季节性因素。我们预期一季度营销和交易变现率环比较为稳定，分别为2.5%和0.3%左右。用户方面，我们预期一季度年化买家数同比增加50%至4.4亿，买家年度消费同比增加86%至1,251  元。我们观察到继“多多果园”、小程序的“多多矿场”之后，季度内APP  里新增了“多多爱消除”游戏，将游戏与拉新、促销结合，提高用户的参与度。我们维持2019  全年交易额同比增加91%至9,028  亿元左右预期，整体变现率提升至3.1%。
        ■春节营销投放扩大亏损：我们预计由于春节假期的影响，公司1Q19的营销策略更为激进。我们预期季度内营销费用约52  亿元，占收比环比提升至125%，我们认为主要原因是春节假日相关的促销活动。延续过去一年对热门综艺的赞助投放，一季度我们在《快乐大本营》《非诚勿扰》《我是唱作人》等综艺节目继续看到公司的赞助。我们认为营销费用的规模对于公司整体盈利能力有很大的影响，预期季度内经营亏损约为30  亿元，较四季度26  亿的亏损环比扩大，对应经营亏损率为73%。我们认为公司买家体量已经达四亿多，营销费用在拉新的同时，也在增加老用户在平台的活跃度，提高用户留存。
        ■投资建议：维持买入-B  评级。我们认为拼多多借力于低线消费市场的线下转线上的大趋势，实现了收入和GMV  的高增长；在客单价和变现模式方面对比电商巨头仍有增长空间；坚定执行提供高性价比商品的平台策略。鉴于公司上市时间较短，我们维持较高风险B  评级。我们预计2019/2020  的收入增速为111%/73%；非通用会计准则净利润为-28.6  亿元/125.6  亿元，调整后净利率为-10%/26%。目标价29.2  美元(不变)，基于20x  2020  年市盈率。
        ■风险提示：1）平台产品质量问题的负面影响；2）营销费用拖累利润率；3）用户高增速恐难以为继；4）平台商品种类拓展遇瓶颈；5）供应链优化不及预期。