海螺创业明确环保主业双轮驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海螺创业，2013  年底上市，海螺系员工作为控股股东持股量为33.36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经过上市后的五年发展，公司主业确立为环保行业，此外从事少量的新型建材及港口物流业务。环保主业以固废危废处置及炉排炉垃圾焚烧发电作为公司环保行业主要发展方向，“双轮驱动”快速发展。公司持有海螺集团（海螺水泥914.hk  的最大股东，并持有海螺建材及其他公司股权）49%股权，海螺集团利润以联营公司利润方式入账。截止目前海螺集团利润贡献仍是公司主要利润来源，2018  年公司净利润59.5  亿元RMB，其中联营公司贡献52.8  亿元RMB，占88.7%；以环保为主的主营业务利润贡献6.7  亿元RMB，占11.3%。预计海螺集团利润贡献短期内将为公司主要利润来源。
        2019-23  年主业业务快速发展，实现“1133”发展目标。公司对主营业务提出宏伟的“1133”发展目标：固废处置业务签约处理量为1000  万吨/年；炉排炉垃圾发电签约年处理量达1800  万吨/年；新型建材销量达3100  万平方米；港口物流吞吐量达3600  万吨。我们认为公司“1133”发展目标在2023  年预期可以实现。固废处置业务，至3  月底公司已签约水泥窑协同处置固废危废项目已达334.5  万吨/年；公司目前已有CKK（水泥窑协同处置生活垃圾）业务运营及在建量135  万吨/年，公司计划逐步将CKK  业务转为水泥窑协同处置固废危废；预期海螺水泥体系内水泥窑协同处置固废危废将达到580  万吨/年；公司已公告与中国建材成立合资公司，开发中建材水体系内水泥窑协同处置固废危废项目，预计规划产能不少于300  万吨/年；另外公司还将扩充100  万吨/年以上的非水泥窑协同处置产能。炉排炉垃圾发电业务，2018  年底签约量达513  万吨/年，2019年业务加速释放，至1  季度末签约量已增加至693  万吨/年，我们认为炉排炉垃圾焚烧发电是中国未来处理生活垃圾的主流方式之一，公司在这一业务不断加速取得突破，预期2023  年前能完成目标。新材料业务目前瓶颈在销售拓展，产能基本满足目标需求；港口物流目前吞吐量已达3340  万吨，与目标较接近。固废处置及炉排炉垃圾焚烧发电将是公司未来利润增长主要推动力。
        水泥窑协同处置危废，国家政策支持，发展看好。公司固废处置业务以水泥窑协同处置工业固废及危废方式为主。自2016  年起，水泥窑协同处置固废危废的国家政策逐步出台，目前标准规范体系以逐步建立。海螺创业、红狮水泥、金隅集团、金圆股份等企业利用自身在水泥行业积累的优势资源，成为行业内主要企业，据初步统计水泥窑协同处置危废的产能已在国内危废处置产能中占比达到40%。我们认为相比于传统危废处置产能，水泥窑协同处置危废的优势在于产能扩张快、投资低、运营成本低。2018  年海螺创业协同处置危废的价格2250元/吨，远低于传统的焚烧及填埋处置费用，而海螺创业的危废处置毛利率超过80%。我们预期海螺创业会充分开发海螺集团及中建材水泥窑协同处置产能，在这一细分市场中保持龙头地位。
        投资建议：公司2018  年净利润59.5  亿元RMB，EPS3.30  元。股价对应7  倍2018  年PE，股息率2%。公司利润来源主要是联营公司海螺集团的净利润贡献，2018  年贡献52.75  亿元，我们预计2019  年这部分利润平稳。主营业务中固废处置及炉排炉垃圾焚烧发电业绩都将快速增长，我们预期2019  年公司净利润约61.7  亿元。我们认为公司环保业务增速持续加快，股价有上行空间。
        风险提示：水泥价格波动对应占联营公司利润影响；固废处置业务项目拓展速度慢于预期；固废处置业务及垃圾发电业务受到邻避效应影响。