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网龙研究报告:安信国际-网龙-0777.HK-教育业务迎来变现拐点,游戏王牌IP展现超强生命周期-190417

股票名称: 网龙 股票代码: 0777.HK分享时间:2019-04-19 10:58:29
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 蔡伟鸿,李想
研报出处: 安信国际 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 736 KB 分享者: 12****4 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要
        2018  年业绩实现扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】网龙2018  年收入创历史新高,同比增长30.2%至50.4  亿元人民币,游戏/教育业务收入分别同比增长41.5%/21.9%,占比分别达47%/50.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体毛利率同比提升4.1  个百分点至60.5%;销管费用率在规模效应带动下同比收窄7.5  个百分点至52.1%。以上带动2018  年净利润实现5.46  亿元人民币  (2017  年:亏损2,084  万元人民币),净利润率达10.8%。    
        教育业务有望迎来货币化拐点。公司海外教育业务维持强劲增长势头,2018  年普罗米休斯收入同比增长25.9%至22  亿元人民币,净利润同比大幅增加约29  倍至1.52  亿元人民币。公司目前已完成莫斯科"智慧城市"在线学校长远发展项目第二阶段的大规模订单发货,同时在"一带一路"倡议支持下,业务继续扩展至新兴国家市场包括埃及、尼日利亚、肯尼亚及马来西亚。另一方面,公司旗下Edmodo  总用户数已超过1  亿人,遍布190  多个国家逾40  万所学校。结合Edmodo  及普罗米休斯的互动学习技术,公司全面的产品组合将支持课堂内外所有的学习场景,包括备课、上课、学生协作、家庭作业、教师-学生-家长沟通、教育内容市场及资源共享。公司未来计划于Edmodo  上推出全新在线辅导服务,  预计将于2019  年下半年开始实现变现。我们预计公司教育业务收入2019E-21E  CAGR  将达21.6%,未来表现值得期待。  
        游戏业务王牌IP  展现超强生命周期。公司2018  年端游/手游业务收入同比分别大幅增长39.8%/49.3%至19.2  亿/4.5  亿元人民币,其中《魔域口袋版》及《魔域手游》于2018  年下半年平均每月流水达1  亿元人民币。公司于年内透过推出新资料片、内容更新及增加游戏功能以提升用户体验,带动每名用户月平均收入同比上升64.8%至665  元人民币。公司目前已储备多款不同类型的新游戏,  计划于2019E  推出4-6  款新IP  及新类型的游戏,包括战争策略类及多人在线战术竞技类游戏,我们预计公司2019E  游戏业务收入增速将保持超过20%。  
        重申"买入"评级,目标价35.60  港元。我们相信i)  海外教育业务扩张步伐加速;  ii)  互联网教育社区货币化持续深化;及iii)  整体业绩逐步释放,将为股价上升催化剂。我们以SoTP  分部估值法分别保守以教育业务2019E  市销率1.5  倍及游戏业务2019E  市盈率10  倍定价,给予目标价35.60  港元,重申"买入"评级。
        风险提示:海外教育扩张步伐慢于预期;互联网教育社区货币化落地执行风险;  游戏业务增长放缓。  

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