报告摘要
2018 年业绩实现扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】网龙2018 年收入创历史新高,同比增长30.2%至50.4 亿元人民币,游戏/教育业务收入分别同比增长41.5%/21.9%,占比分别达47%/50.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体毛利率同比提升4.1 个百分点至60.5%;销管费用率在规模效应带动下同比收窄7.5 个百分点至52.1%。以上带动2018 年净利润实现5.46 亿元人民币 (2017 年:亏损2,084 万元人民币),净利润率达10.8%。
教育业务有望迎来货币化拐点。公司海外教育业务维持强劲增长势头,2018 年普罗米休斯收入同比增长25.9%至22 亿元人民币,净利润同比大幅增加约29 倍至1.52 亿元人民币。公司目前已完成莫斯科"智慧城市"在线学校长远发展项目第二阶段的大规模订单发货,同时在"一带一路"倡议支持下,业务继续扩展至新兴国家市场包括埃及、尼日利亚、肯尼亚及马来西亚。另一方面,公司旗下Edmodo 总用户数已超过1 亿人,遍布190 多个国家逾40 万所学校。结合Edmodo 及普罗米休斯的互动学习技术,公司全面的产品组合将支持课堂内外所有的学习场景,包括备课、上课、学生协作、家庭作业、教师-学生-家长沟通、教育内容市场及资源共享。公司未来计划于Edmodo 上推出全新在线辅导服务, 预计将于2019 年下半年开始实现变现。我们预计公司教育业务收入2019E-21E CAGR 将达21.6%,未来表现值得期待。
游戏业务王牌IP 展现超强生命周期。公司2018 年端游/手游业务收入同比分别大幅增长39.8%/49.3%至19.2 亿/4.5 亿元人民币,其中《魔域口袋版》及《魔域手游》于2018 年下半年平均每月流水达1 亿元人民币。公司于年内透过推出新资料片、内容更新及增加游戏功能以提升用户体验,带动每名用户月平均收入同比上升64.8%至665 元人民币。公司目前已储备多款不同类型的新游戏, 计划于2019E 推出4-6 款新IP 及新类型的游戏,包括战争策略类及多人在线战术竞技类游戏,我们预计公司2019E 游戏业务收入增速将保持超过20%。
重申"买入"评级,目标价35.60 港元。我们相信i) 海外教育业务扩张步伐加速; ii) 互联网教育社区货币化持续深化;及iii) 整体业绩逐步释放,将为股价上升催化剂。我们以SoTP 分部估值法分别保守以教育业务2019E 市销率1.5 倍及游戏业务2019E 市盈率10 倍定价,给予目标价35.60 港元,重申"买入"评级。
风险提示:海外教育扩张步伐慢于预期;互联网教育社区货币化落地执行风险; 游戏业务增长放缓。