投资要点  
        自  2018  年  11  月科创板概念横空出世后，在不到半年的时间里，迅速为整个创新科技板块注入了新的活力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】参照创业板的开板经历，科创板的落地工作可谓神速，这也反映出管理层对于科创板的推出持以非常积极的态度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        加速推进科创板落必要性有三个：引导社会资本进入科创领域、中美贸易对抗下国家资本支撑的新路径、资本市场制度改革的试验田。第一，科创板完善了创投产业链条，有利于吸引社会资本进入科创领域。近几年持续飙升的房价表明，大量的社会资本并未进入到创新产业领域。因此，引导社会资本进入创新科技领域成为创新驱动战略的重要发展路径，科创板的提出与加速落地也就应时而生。  
        第二，中美贸易对抗下，加大科创板直接融资支持力度将有利于减轻科技创新板块对工业补贴的依赖。2007  年以来成长板块（通信、电子元器件、计算机、国防军工、医药）合计的工业补贴占比从  2008  年的  13.53%升至  2017  年的  20.29%。但是，这一国家资本的注入形式可能会随着中美贸易谈判的达成而最终削弱，管理层希望能借助一种市场化手段来代替政府补助继续为创新科技板块提供国家资本的支撑。
        第三，资本市场改革将是  2019  年贯穿全年的重要主线，而科创板将成为包含交易制度完善、注册制等资本市场改革的重要试验田。注册制在科创板试点推出，包含上市标准、交易层次等方面均体现出较强的包容性，企业不仅可以通过  IPO、CDR  两种方式登陆科创板，而且尚未盈利的企业也可以通过满足特定的上市标准而登陆科创版，这在鼓励创业初期的企业获得更多的资金的同时，也为后续  CDR  的推出打下基础。
        我们将创新板、新三板、科创板以及美国的纳斯达克市场进行比较，从市场类型、公司类型、上市标准、审核制度等四个方面来进行分析。第一，在市场类型方面，科创板与此前设立的新三板有显著不同，是设立在上交所的一个场内市场，这也意味科创板与  2009  年成立的创业板一致，战略地位要高于新三板。
        第二，在板块内的公司类型上，创业板、科创板、纳斯达克、新三板均以服务中小企业为目标，但在行业选择上更加倾向于高成长性与高科技属性，聚焦在符合国家高新技术和战略性新兴产业要求的科创类企业（新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药）。第三，在上市标准上，科创板在财务标准方面体现出更大的包容性，未盈利的公司也可以登陆科创版。第四，在审核制度上，相较于创业板的核准制，科创板施行注册制，由交易所进行审核，监管层负责注册，上市的流程大大缩短，企业上市的效率也将提升。
        随着科创板的落地，科创板的相关执行细则已经基本确立。按照我们的判断，最早的开板时间可能在六月份。在投资策略上，我们将从科创板直接投资机会、同类型板块与行业的估值溢价效应、新三板相关概念机会三大角度来分析科创板落地后潜在投资机会，从比较优势的角度建议积极参与科创板网下打新，配置  A  股市场中的券商板块、创投板块以及科创板参股影子股，同时对  A  股市场与科创板涉及行业相关、可能引发估值溢价的通信、电子元器件、计算机、国防军工、医药等相关板块予以配置，关注新三板潜在标的的转板与并购重组机会。
        第一条主线主要集中在打新收益及  A  股市场以下三个板块：券商板块、创投板块以及科创板影子股。第一，无论从时间价值、估值溢价水平还是中签概率来说，科创板网下打新均较当前  A  股市场其他板块有较大的相对优势。第二，对于券商板块而言，科创板的上市工作有望为券商带来增量业务收入，增强券商板块业绩改善预期。券商板块中投行业务能力较强的中信证券、中金公司、华泰证券、中信建投、招商证券等公司有望从科创板上市承销保荐中率先受益。第三，科创板的设立将完善整个创投创业链，直接利好创投板块业绩的提升。第四，在科创板开板后，其在  A  股市场的影子股也将因为业绩改善预期而存在投资机会，但须去伪存真，参股比例是重要标准。在  63家影子股中，直接持有科创板企业比例较大的  A  股上市公司是通化东宝、中科曙光、千方科技、启明星辰、光线传媒。  
        第二条投资主线为同类型的板块与行业的估值溢价效应。据我们统计，创业板于  2009年  10  月  30  日开板后，与创业板类型相近的中小板在随后的两个月内涨幅达到18.67%，PE  提升至  40.14X。很显然，与创业板类型相近的中小板在创业板开板之后出现了显著的估值提升。因此，考虑到科创板的高成长性将会被赋予更高的估值空间，与科创板类型相似的创业板也很有可能在科创板开板之后迎来估值比较下的溢价效应。与此同时，与创业板上市公司相关的行业也出现了显著的估值溢价。在创业板2009  年上市的  35  家公司中，占比较大的医药、电子元器件、计算机、机械、通信行业的上市公司分别有  7、4、7、2  个。而在创业板开板后，上述五个行业的涨幅分别为9.16%、21.66%、17.87%、12.47%、18.53%，均显著跑赢同期上证综指的涨幅。从已经受理的  77  家公司来看，通信、电子元器件、计算机软件信息服务相关行业的公司数量最多达  35  家，接近总数的二分之一，医药制造行业相关的公司数量为  8  家。因此，我们认为在科创板的开板前后，以计算机、电子元器件、通信、医药行业为代表的创新科技板块将迎来显著的估值溢价。
        第三条投资主线关注新三板概念机会。一方面，新三板上市企业存在转板科创板的机会。在已经受理的  77  家科创板公司中，总计有  17  家科创板受理企业来自于新三板，占总数的  22.8%，这也验证了新三板转板科创板的可行性。因此，建议投资者围绕已经公告拟登陆科创板的公司以及与科创板行业定位相符合的公司，从财务标准、知识产权水平、商业模式等标准重点关注具有转板潜力的新三板公司。另一方面，对于现在尚在挂牌的新三板企业来说，被科创板企业并购是另外一条实现估值溢价的道路。从科创板上市企业的行业、成长性、市值情况三个角度，我们认为潜在的被并购的新三板应该具备符合国家战略新兴产业方向、高成长性、盈利能力较强、估值水平不是很高、市值较小的特点。因此，我们按照市值小于  5  亿元、加权  ROE  大于  20、市盈率在  30  以下、行业大类属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药四个标准筛选出潜在的  64  家新三板并购标的。
        科创板投资中的潜在风险点主要有两个。第一，科创板的推出的确会对其他市场产生一定的分流效应，这就要求监管层对科创板推出的节奏和整体市场环境热度有较高的把握。当前市场热度较高，上证综指年初至今反弹已经达到  30.8%，市场日均成交量也已经从年初的  2966  亿元回升至  10046  亿元，市场整体的环境有利于科创板的推出，但仍然不能忽视推出节奏过快而产生的分流效应。我们结合科创板目前已受理的企业情况和创业板推出当年的节奏，预计到年底上市科创板的企业大概在  80-100  家，募集资金为  720-900  亿元，倘若科创板上市的公司推出节奏超出市场能承受的范围，可能会对主板市场产生一定的冲击。因此，监管层对科创板推出的节奏把握比较重要。
        第二，新的估值定价与交易规则，使得科创板打新收益波动性加大。尽管我们在上文中分析，参与科创板打新的比较优势较为显著，但新的估值定价与交易规则，使得科创板打新收益波动性加大。一方面，与主板、创业板及中小板不同的是，科创板采用市场化定价法，打破了  23  倍市盈率上限，这就使得企业登陆科创板之时存在接近自身实际估值的可能，甚至可能出现上市前估值高估，然后上市后估值向下收敛的情况，会对科创板本身和其他板块的市场造成一定的冲击。另一方面，交易制度在科创板也有了新的变化，科创板上市五日内不设涨跌停板，这使得科创板在开板首日极可能遭遇爆炒，然后在五日内逐步冲高回落，这也导致投资者的打新策略与以往不同，从而造成打新收益波动性较大，潜在的波动性风险需要注意。