家电板块持续高分红率的公司多吗？
        2018年年报，九阳股份发布了10股派8元，对应分红率为81.4%，股息率超过3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2017年报来看，家电板块分红率超过60%的公司约11家，而如果我们去回溯过去五年的情况，能持续性保持60%以上分红率的企业并不多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        九阳自上市以来就一直维持超高分红率吗？
        从九阳上市以来，九阳的分红变化可以分为两个阶段：第一阶段，在上市初的2008-2009年，这两年分红占现金流比例低于50%，正好对应的是九阳ROE水平超过20%的时期；第二阶段，在2010年以后，随着豆浆机行业开始萎缩，九阳的ROE水平开始逐渐下滑到20%以下，随之所对应的是分红比例的上升。  
        在此，我们需要回归三个问题：  
        1）企业分红的现金来自哪里？在企业经营的过程中，要么通过经营性现金流赚到现金，要么通过投资性现金流赚到现金，因此逻辑上说，只有通过持续获得经营性现金流才能有足够的现金进行大额分红，否则必然会消耗存量的账面现金。  
        2）企业怎么选择分红还是不分红？从经营角度讲，企业收益的留存最终将用于企业自身的再投资，例如Capex，因此，通常企业会根据未来的经营或者业务扩张等资金需求进行一部分预留。而从股东角度来看，如果企业的ROE水平足够高，那么利润上不分红，将收益留存于企业经营，长期看将创造更高的可持续经营性现金流。  
        3）大股东对于分红或许有自身额外的考量？从股息分配机制角度来看，九阳长期以来较高的现金分红率都是非常值得鼓励的。众所周知，在A股，大股东集团与上市公司平台之间，仍有较为微妙的关系，这些额外的考量，有时候也会影响分红政策。
        同为小家电公司的苏泊尔分红如何？
        对比九阳来说，苏泊尔无论在分红率还是分红占现金流比例都明显较低。而与九阳类似的是，在苏泊尔ROE较低的时期（2012年以前），公司分红占现金比例显著更高；而随着公司有效的战略调整，进行多品类多渠道产业布局，公司选择更多的现金流留存在企业中，这也带来了公司的ROE在2012年后持续攀升。
        我们认为，苏泊尔和九阳分红率差异的表象背后，有两方面的原因。
        原因一：显而易见，苏泊尔大股东法国SEB集团，ROE为21.7%，显著低于苏泊尔自身ROE为30.1%，且中国地区的小家电业务发展空间，显著高于传统的欧洲地区，让苏泊尔依托上市公司平台发展多品类多渠道，价值更大。  
        原因二：大股东治理上的选择，也进一步影响了两家公司在类似的企业发展阶段采取了不同战略选择，是固守发展现金流产品直到遇到瓶颈再破釜沉舟进行多元化品类的尝试？还是尽早未雨绸缪不断开拓新品类？  
        经过复盘，我们认为，企业在发展的不同阶段，的确应使用不同的分红策略，尤其是考虑到尊重中小股东方面，在ROE持续下降的阶段，提高现金分红比例，从财务角度来看，并不是件坏事。但从公司发展的角度而言，我们更希望公司提早地将资金有效规划，提早布局新的增长点，从而获得更好的发展。  
        风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；房地产市场波动风险。