报告摘要
近期陆续发布的进出口数据和信贷数据,进一步佐证了经济复苏逐步显性化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这点验证了我们上期策略周报的判断,即:国内经济后续大概率出现一轮较为持续的改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在此背景下,投资者较为关注,经济复苏将如何影响市场,包括:若流动性收紧会不会带来大级别调整,以及科技股是否仍是主线?本期周报继续对此展开讨论。
以史为鉴:经济复苏将如何影响市场?
回顾本轮始于 2018 年 10 月 19 日的上涨,发生在宏观经济下行而剩余流动性改善的宏观环境之下。随着经济复苏逐步显性化,投资者开始担心流动性如果收紧是否会对市场造成冲击?上期周报中我们已经借助历史复盘(2005-2007 年的牛市、2008-2010 年的牛市、2012-2015 年的牛市)对此展开讨论(详细分析见《牛市韧性十足,市场震荡上行》)。
结论上,短周期经济复苏,将增强本轮牛市的韧性,接下来,市场回归基本面,呈震荡上行的走势,价值和成长双轮驱动。
以史为鉴,通过对三轮牛市进行复盘,可以发现:其一,市场底往往领先经济底,自底部启动时的驱动力是流动性,如 2005 年、2008 年和 2012年;其二,市场驱动力自流动性转为企业盈利时,不一定发生拐点性调整,如 2005 年和 2009 年;其三,驱动力切换发生在牛市初级阶段时,将增强牛市韧性,如 2005 年。
市场观点:转型和复苏是牛市韧性的核心来源,科技仍是主线
就 A 股后续走势而言,我们认为当前处在牛市行情启动的底部区域,转型和复苏是牛市韧性的核心来源;就后续结构演绎而言,市场回归基本面,成长和价值双轮驱动,科技仍是主线,低估值的早周期板块(如券商、银行、建筑、周期品)迎来估值修复,消费继续盘升。
行业配置:科技股、军工、猪、汽车、券商、低估值早周期
在当前的市场环境下,我们认为板块性机会有,其一,同时具备宏观逻辑和产业逻辑的科技股;其二,具备高风险偏好属性的军工;其三,就传统行业而言,除了后周期属性的猪养殖外,在经济改善逐步显性化的背景下,建议积极关注低估值的早周期品种,如汽车、银行、建筑、钢铁、煤炭、化工中的纯碱等;其四,随着权益类资产走牛,建议重视券商股的投资机会。
风险提示:美国贸易保护措施超预期;通胀上行超预期。