事件：2019  年  4  月  12  日，央行公布  2019  年  3  月份及一季度金融数据显示，3  月份新增人民币贷款  1.69  万亿元，同比多增  5700  亿元；3  月份社会融资规模增量为  2.86  万亿元，同比增长  10.7%，较上个月回升  0.6  个百分点，同比多增  1.26  万亿元；3  月末，广义货币(M2)余额  188.94  万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末和去年同期高  0.6  个和  0.4  个百分点；狭义货币(M1)同比增长  4.6%，增速比上月末高  2.6  个百分点；M0  同比增长  3.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当月实现净回笼现金  4584.72  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非标萎缩拖累  2  月份社融增速回落。
        短贷投放力度加大，推动信贷大超预期
        短贷投放力度加大。3  月份新增人民币贷款  1.69  万亿，同比多增  5700亿元，单月增量主要来自于居民短期贷款、企业短期贷款和票据融资，分别新增  4294  亿元、3101  亿元、978  亿元，是信贷超预期的主要贡献。分部门来看，新增票据融资大幅放缓，仅为  978  亿元，随着票据套利模式受监管影响，票据融资可持续存疑，新增票据融资未来可能进一步下滑，更多转变为短期贷款。剔除季节性因素和春节效应后，金融对实体经济支持增强。剔除季节性因素和春节因素后，综合一季度信贷投放情况来看，一季度人民币贷款增加  5.8  万亿元，同比多增  9465  亿元，从投放结构来看，一季度企业贷款增加  4.48  万亿元，同比多增  9600  亿元，其中，企业短期贷款增加较为显著，同比多增  4513  亿元，但中长期贷款也同比多增  3400  亿元，显示金融对实体经济支持在增强；一季度居民部门贷款增加  1.81  万亿元，同比多增  600  亿元；票据融资增加  7833  亿元，同比多增  8379  亿元，但是低于  2018  年同期增量的  10285  亿元；非银新增贷款下降  4879  亿元。总体来看，信贷投放偏好短期贷款，但金融对实体经济的支持也确实在增强。
        信贷、非标及地方债发行加速助推社融明显回升
        缘何  3  月份社融再创天量？一是人民币信贷贡献最大，社融口径下的  3月人民币新增贷款对天量社融贡献达到  68%，是拉动社融增速回升的主要动力；二是非标融资得到改善，对社融的贡献由负转正，非标融资变化将成为未来社融增速回升新增亮点；三是地方债发行提前也是助推天量社融的主要原因。信贷回升、非标融资改善及地方债发行加速助推社融显著超于市场预期。
        天量社融可持续增长存疑。第一，银行早放贷早受益，一季度信贷投放往往比较大，二季度信贷投放可能季节性收缩（同比无法完全消除季节性）；第二，地方债发行前置在上半年能够支撑社融增速，但随着下半年发行结束，将会显著下降，将会重新拖累社融增长；第三，二季度非标到期规模较大，委托贷款等通道业务到期后无法续作，对社融的贡献将会再次由正转负；第四，票据融资的可持续性不强；第五，随着监管加强审核商业银行信贷违规进入资本市场和房地产市场，居民通过短期贷款进入资本市场和房地产市场难度增加，短贷对社融的边际贡献下降。
        宽信用效果显现，M2  增速大幅上升
        3  月末，M2  余额同比增长  8.6%，增速较上月回升  0.6  个百分点，高于市场预期的  8.2%。从信用创造角度来看，影响  M2  同比增速的有信贷、金融机构口径外汇占款、银行自有资金债券和非标投资，以及财政存款变动等，3月信用扩张效果逐渐显现，多项信用创造过程对  M2  增速上升有贡献。M1同比增速回升至  4.6%，较上月增加  2.6  个百分点，这意味着企业生产经营更加活跃，宽信用效果已经很明显。
        天量社融制约货币政策宽松，短期债市承压
        4  月受  1.18  万亿  MLF  到期、地方政府债券发行和财政缴款等因素影响，短期资金缺口较大，但是银行间流动性总量处于合理充裕，叠加  4  月初央行表态，为了避免大水漫灌，央行  4  月降准的概率会进一步下降。对于股票市场而言，天量社融有助于支撑市场的进一步反弹，尤其是受益的相关板块值得重点关注。对于债市而言，4  月中下旬流动性冲击增加，短期债市调整压力不容小觑。长期来看，由于天量社融可持续性存疑，随着后续金融数据回落，未来债券收益率在短期回升之后或将再度下行，反而近期债券市场的调整为后续迎来不错的配置和交易性机会。
        风险提示：通胀大幅上行、海外市场不确定性增强