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研究报告:平安证券-每周报告精选回顾-190412

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-04-12 16:22:40
研报栏目: 机构资讯 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 平安证券 研报页数: 27 页 推荐评级:
研报大小: 1,287 KB 分享者: hi****o 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        平安观点:
        我们认为,央行是否降准需要综合评估当前的金融市场流动性环境和经济形势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体如下:
        1、从流动性来看,4月份基础货币缺口较大,但资金利率还处于低位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)面对流动性缺口,央行可能选择降准或者通过加大公开市场操作和到期续作MLF的方式提供流动性。究竟采取哪一种方式,可能还取决于3月份的金融数据是否显示社融企稳。从流动性数量来看,二季度MLF到期11855亿元,其中4月17日到期3665亿,5月14日到期1560亿,6月6日和19日分别到期4630亿和2000亿。财政存款也会回笼流动性,1月、4月、7月和10月是企业缴税的集中期,财政存款增加,回收流动性;3月、6月、9月和12月是财政支出集中投放期,财政存款减少,释放流动性。4月份是企业缴税大月,财政支出小月,这会进一步加大流动性缺口。从流动性价格来看,3月份以来,基于对流动性缺口的担忧,银行间市场拆借利率波动加大。截止4月4日,DR007、三个月shibor  分别为2.27%、2.76%,尽管近期有所上行,但仍分别较年初下降7BP和46BP,银行间市场资金利率处于低位,流动性整体较为宽松。4月份是基础货币缺口最大的月份,面对流动性缺口,央行可以采取多种方式应对:除了降准之外,央行也可以通过加大公开市场操作力度和MLF到期续作等方式进行流动性对冲,更加灵活的根据短期流动性变化而适时调节。从央行的历史行为来看,通常在信用偏紧的时期采取降准使银行获得长期低成本资金,降低银行的长期负债成本,鼓励银行信贷投放。2019年1-2月,社融增速较2018年底出现反弹,但是否企稳可能还需要3月份社融数据进一步验证。我们认为,短期银行间市场确实存在较大的基础货币缺口,但央行是选择降准还是通过加大公开市场操作和到期续作MLF的方式提供流动性,可能取决于宽货币向宽信用传导的效果。
        2、从经济增长来看,1-2月的消费、外贸、投资、工业企业利润等数据依然较为疲软,短期经济存在下行压力。但最新的高频数据显示,3月份经济出现改善。前瞻指标方面,3月中采制造业PMI超预期反弹1.3个百分点至50.5%,重回荣枯线以上,创近6个月以来的新高。制造业PMI的大幅回升,虽然有春节错位因素导致的今年早开工,但季节性因素并不能完全解释PMI回升的幅度。从类型来看,3月份中、小企业PMI环比大幅回升,中、小企业生产和新订单PMI也显著回升。这意味着中、小企业的景气显著改善很可能是受益于一系列"稳经济"的逆周期调控政策,尤其是受益于4月1日开始实施的增值税减税政策,中小企业的预期显著改善。从高频数据来看,3月份发电煤耗、挖掘机、起重机销量等高频指标,也指向3月经济数据环比回暖。但我们也应该看到3月制造业PMI数据生产指标的回升力度明显大于新订单指标,进口指标的回升力度明显大于出口指标,内外需的相对弱势能否支撑生产端进一步改善存在较大不确定性。考虑到目前一季度经济数据还未全面出炉,逆周期调节的政策效果是否显现还需要进一步确认。我们认为,从经济增长来看央行是否降准,一季度经济数据至关重要,如果一季度各项数据显示经济依然存在进一步下行压力或者短期内没有企稳迹象,那么这会增大降准的概率。
        3、从通胀来看,猪肉价格对物价的影响将逐渐显现,并可能进而对货币政策形成一定制约。受到非洲猪瘟的影响,生猪存栏量持续收缩,截至2月底同比跌幅已达19.8%;3月以来,仔猪价格出现陡峭攀升,同比涨幅高达34.6%;猪肉价格后续上涨压力不容小觑。当前猪肉涨价刚刚启动,参照前两轮猪周期的规律及年内CPI的翘尾因素分布,我们认为猪肉价格对通胀的推升压力在下半年将更为明显(四季度压力尤甚),并将全年CPI推升至2.5%-2.6%左右的水平。这将降低央行下调基准存贷款利率的概率;同时,如果CPI上涨较快,也将对央行的降准操作形成制约。
        综上,我们认为2019年货币政策的重点在于修复传导机制,实现宽货币向宽信用的转换,以发挥逆周期调节实现"稳经济"的功能,"大水漫灌"的局面不会重现。短期内央行是否会降准需要综合评估当前的金融市场流动性环境和经济形势。如果一季度社融增速出现企稳、一季度经济数据显示经济出现企稳或者很快企稳,或者CPI水平出现了快速上升,那么短期央行降准的概率就大大降低。

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