投资要点
公司发布18年年度报告:报告期内实现收入115.09亿元(+18.53%),净利润15.72亿元(+20.90%),扣非净利14.97亿元(+25.25%);其中Q4单季实现收入33.12亿元(+18.02%),净利润3.72亿元(+4.56%),扣非净利3.53亿元(+17.70%),符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计19年收入同比增长15%、净利润同比增长20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
多品牌多品类共振,木门、卫浴表现靓丽:期内公司大家居战略不断推进,各业务顺利推进,具体来看:
厨柜:期内贡献收入57.65亿(+7.67%),毛利率同比+3.11pct至39.81%,实现销量63.02万件(+6.69%),平均每件售价9148元(+1%);期末欧派橱柜门店数量2276家(+126家)。年轻时尚品牌欧铂丽定制实现收入4.62亿(+32%),期末门店数935家(+96家),单店收入49.45万元(+18.5%)。剔除欧铂丽、大宗、出口业务后,我们预计欧派橱柜单店收入约150+万元。
衣柜:期内贡献收入41.48亿(+25.86%),毛利率同比+7.24pct至41.97%,实现销量135.88万件(+17.70%),平均每件售价3053元(+7%);期末欧派衣柜门店数量2113家(+271家),以特价套装抢单,提高客单值,抢占市场份额。
卫浴:期内贡献收入4.53亿(+49.51%),毛利率同比+7.21pct至26.48%,实现销量28.09万件(+31.55%),平均每件售价1691元(+19%);期末欧派卫浴门店数量559家(+116家),单店收入约85万元(+24%),淋浴房、智能马桶等单品快速增长,全卫空间定制解决方案日趋丰完善。
木门:期内贡献收入4.75亿(+47.69%),毛利率同比下滑2.29pct至13.58%,实现销量45.2万件(+25.11%),平均每件售价1002元(+13%);期末欧铂尼木门门店数量825家(+191家),单店收入约55万(+8.5%)。18年公司完成了重塑木门花色和定位、升级店面形象、完善新渠道布局、强化配套品销售等改革,推进木门业务转型升级。
渠道持续革新,大宗占比提升明显:公司顺应消费趋势积极开展渠道变革抢占流量:(1)大宗业务实现收入14.18亿(+47.04%),占比总收入由去年的9.93%提高至12.32%,毛利率提升1.52pct。(2)电商渠道增长迅猛,厨柜收入中电商引流占比达20%;木门业务引流订单达1.13亿(+159%),占比24%。(3)整装大家居模式初显成效,期内已在22个城市开设门店,厨柜业务收入中整装接单突破3.5亿,占比6%。
毛利率提升,研发投入加码,现金流稳健增长:期内公司毛利率38.38%(+3.86pct),系公司策略性提价、信息化程度提高降本增效;期间费用率合计22.15%(+3.19pct),其中销售/管理(含研发)费用率分别同比增长0.48pct、3.02pct,主要系研发投入大幅增长131%至6.32亿。期末应收账款及票据合计3.69亿(较期初+1.54亿),预收账款系减少1.04亿至12.77亿,系大宗客户收入占比提高所致;应收账款周转天数同比增加1.52天、存货周转天数同比下滑7.36天。综合来看,期内公司实现经营性现金流净额20.18亿(+7.47%),增长稳健。
多品类协同共驱成长,渠道变革持续推进:公司橱柜衣柜木门卫浴多品类协同发展,多品类融合产品矩阵丰富。公司把握流量变迁趋势,积极探索大宗、电商、整装业务,同时推进传统渠道的进一步下沉巩固优势。
目前公司整装大家居模式开拓顺利,自营整装和与家装公司合作开展的整装业务均已逐步取得成效,预计将成为公司未来3-5年的业绩增长引擎。我们长线看好公司凭借在优质经销商资源、渠道建设等方面的竞争优势成为产业链优秀的整合者,持续提升市场份额!盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收132.39/155.35/182.48亿,同增15.0%/17.3%/17.5%;归母净利18.85/21.98/25.69亿,同增19.9%/16.6%/16.8%。当前股价对应PE为26.76X/22.94X/19.63X,维持“买入”评级。
风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期