投资要点
　　公司发布18年年度报告：报告期内实现收入115.09亿元（+18.53%），净利润15.72亿元（+20.90%），扣非净利14.97亿元（+25.25%）；其中Q4单季实现收入33.12亿元（+18.02%），净利润3.72亿元（+4.56%），扣非净利3.53亿元（+17.70%），符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计19年收入同比增长15%、净利润同比增长20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　多品牌多品类共振，木门、卫浴表现靓丽：期内公司大家居战略不断推进，各业务顺利推进，具体来看：
　　厨柜：期内贡献收入57.65亿（+7.67%），毛利率同比+3.11pct至39.81%，实现销量63.02万件（+6.69%），平均每件售价9148元（+1%）;期末欧派橱柜门店数量2276家（+126家）。年轻时尚品牌欧铂丽定制实现收入4.62亿（+32%），期末门店数935家（+96家），单店收入49.45万元（+18.5%）。剔除欧铂丽、大宗、出口业务后，我们预计欧派橱柜单店收入约150+万元。
　　衣柜：期内贡献收入41.48亿（+25.86%），毛利率同比+7.24pct至41.97%，实现销量135.88万件（+17.70%），平均每件售价3053元（+7%）；期末欧派衣柜门店数量2113家（+271家），以特价套装抢单，提高客单值，抢占市场份额。
　　卫浴：期内贡献收入4.53亿（+49.51%），毛利率同比+7.21pct至26.48%，实现销量28.09万件（+31.55%），平均每件售价1691元（+19%）；期末欧派卫浴门店数量559家（+116家），单店收入约85万元（+24%），淋浴房、智能马桶等单品快速增长，全卫空间定制解决方案日趋丰完善。
　　木门：期内贡献收入4.75亿（+47.69%），毛利率同比下滑2.29pct至13.58%，实现销量45.2万件（+25.11%），平均每件售价1002元（+13%）；期末欧铂尼木门门店数量825家（+191家），单店收入约55万（+8.5%）。18年公司完成了重塑木门花色和定位、升级店面形象、完善新渠道布局、强化配套品销售等改革，推进木门业务转型升级。
　　渠道持续革新，大宗占比提升明显：公司顺应消费趋势积极开展渠道变革抢占流量：（1）大宗业务实现收入14.18亿（+47.04%），占比总收入由去年的9.93%提高至12.32%，毛利率提升1.52pct。（2）电商渠道增长迅猛，厨柜收入中电商引流占比达20%；木门业务引流订单达1.13亿（+159%），占比24%。（3）整装大家居模式初显成效，期内已在22个城市开设门店，厨柜业务收入中整装接单突破3.5亿，占比6%。
　　毛利率提升，研发投入加码，现金流稳健增长：期内公司毛利率38.38%（+3.86pct），系公司策略性提价、信息化程度提高降本增效；期间费用率合计22.15%（+3.19pct），其中销售/管理（含研发）费用率分别同比增长0.48pct、3.02pct，主要系研发投入大幅增长131%至6.32亿。期末应收账款及票据合计3.69亿（较期初+1.54亿），预收账款系减少1.04亿至12.77亿，系大宗客户收入占比提高所致；应收账款周转天数同比增加1.52天、存货周转天数同比下滑7.36天。综合来看，期内公司实现经营性现金流净额20.18亿（+7.47%），增长稳健。
　　多品类协同共驱成长，渠道变革持续推进：公司橱柜衣柜木门卫浴多品类协同发展，多品类融合产品矩阵丰富。公司把握流量变迁趋势，积极探索大宗、电商、整装业务，同时推进传统渠道的进一步下沉巩固优势。
　　目前公司整装大家居模式开拓顺利，自营整装和与家装公司合作开展的整装业务均已逐步取得成效，预计将成为公司未来3-5年的业绩增长引擎。我们长线看好公司凭借在优质经销商资源、渠道建设等方面的竞争优势成为产业链优秀的整合者，持续提升市场份额！盈利预测及投资评级：我们预计19-21年分别实现营收132.39/155.35/182.48亿，同增15.0%/17.3%/17.5%；归母净利18.85/21.98/25.69亿，同增19.9%/16.6%/16.8%。当前股价对应PE为26.76X/22.94X/19.63X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期