一、事件概述
　　公司4月9日发布2019年一季度业绩快报，报告期实现营业收入11.4亿元，同比+16%；实现归属于上市公司股东净利润1.2亿元，同比+12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　营收增速略低于预期，销售费用拖累利润增速
　　2019Q1公司实现营收/归母净利润分别为11.4/1.2亿元，同比分别+16%/+12%，业绩表现低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收方面，公司通过强化营销渠道、提高配送服务质量以增加单点销售、增加销售终端等措施保证整体增速。利润方面，尽管Q1整体毛利率有所提高，但受新市场开发导致销售费用投入加大影响，公司利润增速不及预期。
　　物流配送仍有改善空间，华南地区市场稳定后销售费用率下降可期
　　2018年报显示华东、华南等部分区域呈现出营收占比低、增速快的特征。受产能分布不合理、市场消费密度不高等因素影响，部分地区物流运输仍有改善空间，预计随着新市场产能释放，未来运费仍有下降空间。华南地区2018年销售占比仅5%，营收增速为+88%，新市场开工率、销售投入等因素均拖累毛利表现，预计未来随着市场开拓的推进，销售费用将下降并有助于利润增速改善。
　　19年华南工厂产能释放可期，20年山东、江苏工厂投产，长期成长性无虞
　　2018年公司整体产能利用率接近90%；华南地区（东莞工厂）投产情况良好，部分生产线产能利用率可达60-80%，预计2019年产能利用率仍有上升空间。2018年天津工厂产能仍在调整，预计2019年将出现小幅提高。目前设计产能2.12万吨的山东工厂建设顺利，预计2020年将投产；设计产能2.2万吨的江苏工厂19年将开始规划建设，预计2020H2将投产。多个工厂产能提高将有助于优化产能，分摊销售费用，保证公司长期成长性。
　　三、盈利预测与投资建议
　　我们小幅调降此前盈利预测，预计19-21年公司实现营业收入57.3/68.1/82.5亿元，同比+19%/+19%/+21%；实现归属上市公司净利润7.6/9.4/11.6亿元，同比+19%/+23%/+24%，对应EPS为1.62/1.99/2.46元，目前股价对应PE为34/28/22倍。尽管公司短期业绩表现略低预期，但长期成长确定性仍然较高。维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。