杰瑞股份发布18年年报，度过三年行业寒冬期后，净利润再次进入上行通道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年实现营收46亿元，同比增长44.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润6.15亿元，同比增长807.5%。扣非归母净利润5.88亿元，同比增长6553%。一季度预计归母净利润1.05-1.22亿，同比增长210%—260%。受益于行业景气度提升及页岩气开采技术进步，杰瑞设备和服务利润率都显著改善，民企业绩弹性最大，上调19-20年净利润至9.57亿/12.65亿，对应PE为27倍/20倍，维持“强烈推荐—A”评级。
　　2018年营业收入多点开花，国内国外齐头并进。除油田工程设备、油田开发服务两组产品线外，其他五组产品线收入均实现了同比较大幅度的增长，营收占比最大的钻完井设备、维修改造及配件销售产品线分别实现了76%及54%的增长。国内外收入均同比增长44%左右，结构未发生变化（国内57%、国外43%）。全年累计获取订单60.57亿元，年末存量订单36.02亿元。
　　钻完井设备弹性最大。贡献最大的板块是钻完井设备，收入14.8亿（占比32%），同比增长76%，主要受益于油气行业景气度显著回升，尤其是国内勘探开发力度加大，页岩气开发提速，钻完井设备特别是压裂系列设备需求大幅增长，设备供不应求。公司作为国内民营完井增产设备龙头企业，抓住机遇，深耕国内市场，包括18年中斩获中石油22台压裂车订单等。钻完井毛利率水平大幅提升，18年高达43.7%接近历史高点。与钻完井设备相关性较大的维修改造及配件销售板块也成果斐然，18年收入13.6亿（占比29%），同比增长53.5%，毛利率回升至31%，比17年提高1pct。
　　油服板块盈利能力大幅提高，重点从国外转移回国内。公司油服团队在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现，例如在四川昭通页岩气区块作业时，刷新了国内页岩气区块可溶桥塞通井和落鱼打捞作业双纪录；在新疆油田进行连续油管作业过程中，实现最大下深6089米，打破新疆油田连续油管超深井作业下深记录。2018年油田技术服务产品线收入同比增长10.49%，毛利率提升至11.20%，较上年增长4.84pct。
　　经营性现金流净额大幅下滑，主要系备货及预投所致。2018年经营活动现金流入较17年增长47.41%，主要由于油田服务市场景气度提升，公司收入大幅增加，销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；经营活动现金流出较去年同期增长69.64%，主要系订单大幅增加，采购量加大，导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，支付其他与经营活动有关的现金大幅增加所致；综合导致公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少89.93%。投资活动现金流量净额较去年同期增加156.77%，主要系报告期内公司收回投资湖南先瑞环境技术有限公司投资款及公司收回理财产品增加，投资理财产品减少所致。
　　销售和管理费用小幅度增加，均属市场扩张正常现象。全年销售费用3.5亿，同比增加24.2%，销售费用率7.53%，同比下降1.2pct，销售费用增长是正常现象，相比于收入增加增幅并不显著；管理费用2.4亿，同比增加10.7%，管理费用率8.45%，同比下降2.6pct。2018年研发人员1126人，占总人数25%，研发投入金额1.4亿，同比增加13%，2018年公司推出全球首创的压裂免破砂袋供砂设备、全球首台超大功率固井车以及智能超大型电控连续油管设备，推出电驱压裂橇产品，研制成功全球单泵功率最大的7000QP系列大功率压裂柱塞泵，在环境保护方面，公司推出了连续回转式热相分离设备、双层双螺旋热相分离设备、间歇回转窑、土壤修复一体机等高效环保设备，为客户提供环境治理一体化解决方案，研发投入回报显著，未来将继续驱动公司发展。
　　一季度各大油服夺油上产，19年行业火爆程度依然不减。各大油服企业交出一季度作业量，同比均有增长，创下大大小小若干新纪录：川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺，赶上去年全年进尺量；大庆钻探今年已交井1028口，进尺达159.7万米，相比上年同期多交井133口、多进尺20.01万米；中油油服完成钻井进尺580.43万米，同比增长30%；中海油服迎来作业高峰，50余座钻井平台、15艘物探船、130余艘船舶同时发力，油气市场持续火爆热度不减。
　　维持“强烈推荐—A”评级。杰瑞一季度订单继续高增长，行业整体持续回暖，去年不冬休油服项目推进略超预期，设备和服务的确认收入加快。受益于行业景气度提升及页岩气开采技术进步，杰瑞设备和服务利润率都显著改善，上调19年净利润预期至9.6亿，对应PE27倍，民企业绩弹性最大，继续强烈推荐。
　　风险提示：油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。