投资要点
事件:公司披露2018年年报,报告期内实现营业收入57.75亿元,同比降低3.25%;实现归母净利润6.54亿元,同比增长13.93%;实现扣非后归母净利润6.86亿元,同比增长28.49%,基本每股收益0.8435元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.96元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
量缩价升,Q4大幅扭亏。公司87%的产能位于甘肃省,2018年甘肃省全年固定资产投资同比下滑3.9%,水泥产量同比下降4.0%。公司在受到节能减排、错峰生产、矿山综合整治等环保政策以及需求下滑的冲击下,水泥产能发挥受制,全年水泥产量1,850.26万吨、销量1,885.14万吨,同比分别降低了12.83%、12.14%。18年公司水泥熟料均价277.2元/吨,同比上升23.5元/吨,吨毛利93.5元,同比上升15.1元,吨三费50.3元,同比基本持平,吨净利(扣除投资收益)36.1元,同比上升11.5元,为2011年以来的最好水平。公司Q4单季度实现盈利1.04亿元,而2016年、2017年的四季度归母净利润分别为-0.37、-0.05亿元,为近三年来来首次Q4单季度实现盈利。
优化效率,缩减费用,经营效益持续提高。公司通过整合、优化存量产能,淘汰、置换落后产能,目前2000t/d及以下规模的生产线已全部停产,同时,公司通过技术改造大幅提升现有生产线装备水平和运行效率,使得人均产销量至11年开始持续上升,自2011年的0.27万吨/人上升至2018年的0.54万吨/人。
规模扩张,市占率提高,区域龙头地位显著。近年来公司通过新建、并购等方式在甘、青、藏区域进行战略布局,同时构建区域全覆盖、连锁式、网格化的市场格局,公司在甘肃市场占有率达39%,青海市场占有率达16%,公司将于2020年在西藏地区投产两条120万吨熟料产线,跻身于当地第三大水泥企业。并且,公司在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,区域性龙头优势显著。
投资建议:
公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,改建产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望回升。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.91、0.93、0.94元,对应4月9日PE分别为10.4倍、10.1倍、10倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂