总量回暖属季节波动，未来或继续承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年全年样本医院药品销售总规模为2283.98  亿元，同比增长2.74%，增速较2017  年提升1.13  个pp，其中Q4  单季度销售额565.83  亿元，同比增长6.82%，较2017Q4提升8.77  个pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为2018Q4  销售回暖更多是季节性波动，在带量采购范围扩大预期下，药品价格下降空间大，或对整体用药金额产生一定影响，未来样本医院总量增速或持续承压。根据米内网数据，2018  年公立医院终端销售规模1.15  万亿元，约为样本医院的5  倍，增速5.4%，低于零售终端的7.5%和基层医疗终端的10.2%，体现出处方外流和渠道下沉趋势明显。
        用药结构加速优化，抗肿瘤靶向药崛起。2018  年样本医院用药大类排名变化不大，值得注意的是抗肿瘤药超越血液和造血系统用药升至第二位，占比11.59%。从大类增速上看，生物技术用药同比增长26.68%，远高于其他大类，我国抗肿瘤大分子靶向药正逐步崛起。其后，精神障碍用药、生殖系统用药及性激素、麻醉药、抗肿瘤药等都保持快速增长，增速分别达到11.97%、11.17%、10.17%、8.91%，其中抗肿瘤中药注射液目前被归为抗肿瘤药大类，2018  年销售额32.68  亿元，同比下滑21.33%，若剔除这部分影响，抗肿瘤药增速更快；增速下滑的大类主要有免疫调节剂、心血管系统用药、神经系统用药，分别下滑6.16%、3.58%、2.94%，主要受辅助用药限用影响。
        品种分化加剧，辅助用药品种进一步下滑。从样本医院销售额Top50  来看，品种分化加剧。增速超过20%的PEG-rhG-CSF、贝伐珠单抗、重组人血小板生成素、曲妥珠单抗、碘克沙醇、雷贝拉唑、他克莫司等，这些品种快速放量一方面是受益纳入医保，如PEG-rhG-CSF、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗等；另一方面是对现有品种起替代作用、临床效果更佳的升级品种，如碘克沙醇、雷贝拉唑、他克莫司等；临床效果不明显，药物经济学差的品种继续下滑，神经节苷脂、鼠神经生长因子、磷酸肌酸、前列地尔、兰索拉唑等下滑均超过20%，前4  个品种为临床用量大的辅助用药，兰索拉唑属于超适应症使用现象普遍的成熟品种。
        新一轮医保调整在即，纳入品种有望快速放量。2017  年7  月36  个品种通过谈判纳入医保，从2017Q3  开始陆续进入地方医保乙类报销范围，由于不同省市新版医保目录执行进度不同，虽然2017Q4  多数谈判品种销量增速较之前提升较大，但整体真正大幅提升集中体现从2018Q1  开始。以利拉鲁肽为例，2018  年其销售额同比增长120%，销售量同比增长208%，增速基本呈逐季提升态势，2018Q4  增速有所下降，是因为2017Q4  医保放量开始，基数增大。2018  年10  月国家医保局又将17  个医保谈判品种纳入国家医保乙类，考虑到2018Q4  仍处在各省市落地阶段，因此放量体现还不明显，我们认为从2019Q1  开始增速将会明显提升。新一轮医保调整在即，我们认为纳入的品种有望实现快速放量，重点关注近年上市的临床价值突出的创新药品种，我们认为《国家基本药物目录（2018  版）》的11  个非品种、抗癌药中的PD-1  单抗等有望准入。
        投资建议：从疾病谱变迁及终端用药格局变化来看，可以发现几个很明确的趋势，比如慢病用药渠道下沉、辅助用药规模萎缩、原研品种份额下降、创新药进医保放量速度加快等。结合近期“4+7”带量采购的形势，我们建议关注：1）不受招标降价影响的品种，如核素药物龙头东诚药业、中国同辐，血制品龙头华兰生物等；2）产品竞争格局好，渠道下沉布局广泛的企业，如华东医药、京新药业；3）创新储备丰富，且仿制药存量销售规模不大的品种，如科伦药业、海辰药业、贝达药业、千红制药。4）以及受益于制剂品种快速增长，且具备转型优势的特色原料药企业，如司太立、富祥股份等。（本篇报告为药品终端格局报告，非药领域不在讨论范围）。
        风险提示：1）研发进度不及预期：优质的医药企业均有较多在研品种，且以高端仿制药、生物类似物和创新药为主，研发投入大、难度高，同时新产品研发受政策、市场、资金等多种因素影响，存在研发失败或研发进度慢于预期的可能。2）医药政策风险：目前包括带量采购在内的医药政策预期较为明朗，但不排除政策出台和推进超预期的情况。3）PDB  样本偏差风险：PDB  数据库主要采集大城市三甲医院数据，受处方外流、渠道下沉影响，数据与真实情况或有偏差，另外对于以基层渠道为主的企业参考意义不大。