第一部分：以史为鉴：历史上的债牛演变规律VS当前新特点
        对债券牛市的定义如下：从利率牛开始到信用牛结束，对应着10年期国开债收益率下行到信用债收益率上行结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        按照定义，2008年以来催生了5轮较大的债券牛市：1）08年8月-09年5月；2）  10年2月-10年9月；3）  11年9月-13年5月；4）14年1月-16年10月；5）  18年1月-至今。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        对于每一轮债券牛市，都是资金溢价下行—无风险利率下行——期限利差压缩——信用利差压缩-等级利差压缩，对应着“利率债—高等级信用—中等等级信用—垃圾债”行情的顺序进行传导。
        相较于16年受银行表外带动的负债端大幅扩张的情形，本轮在资产新规出台、破刚兑、表外收缩的政策背景下，负债端难有明显扩张；资管新规明确禁止期限错配，也在客观上导致了投资者对拉长久期的谨慎。
        经济向下、政策向上的宏观组合下，下沉城投债资质有博弈的机会；对于产业债来说，仍需等待企业盈利修复，资质下沉的布局机会仍在左侧。
        由于当前负债端难以像15/16年那轮“资产荒”那样有明显扩张，城投债可能仍有置换，但规模比不上15年。要期待产业债和城投债出现类似16年的估值水平也是非常困难的。
        无论是绝对收益率还是估值利差，当前中高等级的中票和城投的估值水平已经处于历史较低水平，便宜才是硬道理，估值贵了也可能会成为风险。