事件：
　　三环集团发布2019年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润约2.14—2.52亿元，同比下降0%—15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　◆一季度业绩略有下滑，预期全年业绩前低后高
　　公司一季度归属于上市公司股东的净利润2.13-2.51亿元，同比下降0%-15%，取中值2.32亿元，同比下降7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三环集团作为上游基础元件类企业，产品下游应用涉及通信、消费电子、家电、工业等多领域，因此经营业绩受下游宏观需求影响较大。我们一直判断电子行业前低后高，上半年元件行业去库存，下半年补库存，三环预计也符合这种趋势，因此，我们维持此前前低后高的判断。
　　回到三环Q1具体业务上，主要受到半导体部件及电子元件材料产品的影响。PKG封装基座需求相对疲软，去年上半年满产满销，而今年一季度PKG则相对较弱，基片类产品也是如此。MLCC去年上半年价格不断上涨，去年下半年至今进入价格下降通道，而今降幅已经放缓。此外，陶瓷指纹业务受到屏下指纹等新趋势的影响，陶瓷指纹同比也处于下降趋势。对于陶瓷外观件，今年一季度三星S10+搭载陶瓷外观件，再次引领新的潮流，该项业务保持稳健增长。
　　尽管公司短期业绩略有下滑，但下半年将出现较多的积极因素，有望助力下半年业绩回升。在MLCC、基片等元件材料方面，随着行业库存的逐步去化，我们预计下半年的价格跌幅将放缓，同时公司新产能将逐步释放，下半年收入增速将回升；在PKG方面，公司有望在下半年推出用于SAW滤波器封装的产品；在光纤插芯方面，随着5G建设的逐步开展，市场需求将得到较为明显的回升；在陶瓷后盖方面，公司下半年还有望导入新客户。此外，众多新产品将逐渐放量，开始贡献业绩，其中包括陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板以及压电喷射阀都将在19年逐步起量，下半年将提供不少业绩增量。总体而言，我们认为公司全年业绩有望呈现前高后低的态势。
　　◆优质标的，护城河足够深，长期增长逻辑依旧顺畅
　　我们一直强调三环是一家材料平台型企业，立足于材料，并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术，实现了高端垂直一体化，从而保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪球式产品扩张。
　　在光通信产品方面，公司的光纤插芯产品在经历过去主动降价抢占市场份额的决策下，目前已占全球主要市场份额，价格已经稳定。随着5G建设的展开，对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。
　　在电子元件及材料方面，公司积极扩充MLCC的产能，并向粉体和设备方面投入研发力量，争取早日实现全流程的垂直一体化能力。
　　在半导体部件方面，公司经过与日本厂商的多年竞争，已初见成效，凭借成本更低的优势，三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展，前景广阔。
　　长期来看，公司的核心价值在于强大的横向拓展能力，基于自产的各类陶瓷粉体，公司可以较容易的推出新的产品线，不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同，核心与制作工艺万变不离其宗，这也带给了公司长期发展动力。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G基础建设加速，市场需求增加；PKG产品整体行业需求量增大，高端SAW用产品逐渐放量；陶瓷外观件适配未来手机发展趋势，有望出现高增长。我们维持公司2018-2020年EPS0.76/0.92/1.06元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。