一、事件概述
　　公司4月8日发布回购股份方案，拟使用自有资金，以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份，回购股份数量不低于1.52亿股（占公告发布日公司总股本2.5%）且不超过3.04亿股（占公司总股本5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起12个月内，回购股份将用于实施股权激励。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　本次股份回购力度较大，预计未来股权激励力度或将超越2016年水平2016年公司股权激励计划中股票期权/限制性股票规模分别为0.45/0.15亿份，分别占当时股本0.99%/0.74%。本次回购股份数量为1.51~3.03亿股，占公告发布日公司总股份2.5%~5%；计划动用自有资金上限为106亿元，分别占2018年底公司总资产/归属上市公司股东净资产比例的22%/38%。本次股份回购力度较大，预计随后推出的股权激励计划的覆盖范围和激励力度都将高于2016年水平，有助于深度绑定股东、公司核心管理团队利益。
　　19年伊利收入/利润增速目标稳健，股权激励计划将护航营收千亿目标达成
　　2018年伊利/蒙牛营业收入分别为796/692亿元，同比+17%/+15%；归母净利润分别为64/30亿元，同比+7%/+49%，公司营收增速较高而利润增速低于蒙牛。公司19/20年收入目标分别是900/1000亿元，年均复合增速为12%左右，增速目标较为稳健，叠加外延式并购预计完成难度不大。此次股权激励计划的推出，预计将更好地保障千亿收入目标的完成，同时在蒙牛利润导向抬头的前提下，预计伊利对利润端诉求也有望逐渐回升。
　　乳业两强2019Q1广告争夺略有降温，公司广告投放保持小幅增长
　　2019Q1伊利电视广告投放总次数/总长度分别为5.36万次/224小时，同比+2%/+8%；蒙牛电视广告投放总次数/总长度分别为1.04万次/63小时，同比-50%/-55%。蒙牛电视广告投入出现大幅下降，一方面与去年同期世界杯营销预热的高基数有关，另一方面也验证了蒙牛对利润端诉求的进一步提升。而伊利投放次数及时长仍显著高于蒙牛，但增幅预计低于收入端的双位数增速，尤其是相较于18Q1的40%以上增长有显著降速，因此19Q1伊利空中费用投放总体稳健，费用率有望稳中有降。从产品分布看，公司金典有机奶/酸奶/婴幼儿奶粉等高端产品投放时长分别为103/64/34小时，占比分别为46%/29%/15%，显示伊利收入端增长仍十分倚重于大单品战略。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司市场地位稳定，财务状况健康，本次股份回购规模将有效保证未来股权激励计划的力度，营收千亿目标可期。预计19~21年公司EPS为1.15/1.30/1.45元，目前股价对应PE为25/22/20倍。维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　产品销售不及预期，毛利率明显下滑，销售费用大幅上升，食品安全问题等。