收入增速复合预期，核心利润修复
　　公司发布2018年年度报告，2018年营业收入为2449.57亿元，同比增长30.35%；归母净利润133.28亿元，扣非后归母净利润-3.59亿元；调整后扣非后净利润达到3.12亿元（含投资理财收益）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现EBIT45.78亿元，同比去年增加43亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年全渠道商品销售规模为3367.57亿元，同比增长38.39%。我们测算公司核心利润，将净利润剔除上述投资收益（不剔除理财收益）、以及金融、重庆猫宁电商、天天快递等影响，2018年核心业务利润29.06亿元，同比修复明显。
　　毛利率优化，期待营业费用率改善
　　2018年，公司综合毛利率为15.00%，同比提升0.90pct，主要因：1）商品价格管控提高日销毛利，推进商品结构调整，供应链优化；2）开放平台、物流、金融业务方面的增值服务收入增加。期间费用率为14.19%，同比提升0.46cpt，营运费用率增幅得到较好控制。财务费用率同比+0.34pct达到0.50%，主要供应链融资、消费金融业务发展加快等因素影响。
　　分部估值：合理估值区间14.48-19.46元
　　暂不考虑账面现金价值，我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中，线下业务估值为620-827亿元，线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算，估值区间为208.3–312.45亿元；物流业务估值区间228亿-380亿元；金融业务估值为230.44亿元；自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元，对应股价14.48-19.46元，当前股价具有安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　多业态高速扩张大幅拖累业绩；费用率修复不及预期。
　　高速增长，全渠道多业态建设提速，维持“买入”评级
　　公司当前多业态、线上下齐发力，零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速，有望持续形成规模效应；传统家电连锁业务维持稳健。预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.27/30.85/48.11亿元。我们认为公司合理估值区间14.48-19.46元，维持“买入”评级。