投资要点
　　事项：
　　公司公布2018年年报，全年实现营收279.40亿元，同比下降6.10%，实现归母净利润16.18亿元，同比增长3.95%，实现扣非归母净利润15.94亿元，同比增长16.01%，EPS为0.87元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派发现金红利4.4元（含税），无送股及转增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　平安观点：
　　收入下降但盈利能力显著提升：根据航信年报，2018全年公司累计实现营收279.4亿元，同比下降6.1%。分季度看，Q4单季仅确认48.34亿元营收是全年收入下降的原因，该金额相比上年同期下滑47.8%，并大幅低于Q3单季营收35.8%。经验上看，自03年上市以来，仅2010Q4单季收入略低于2010Q3。不过，由于综合毛利率自上年15.99%显著提升至20.42%，综合所得税率也有所下降，尽管研发费用同比上升117.5%，扣非净利润仍实现16.01%的增长，全年利润表现可圈可点。
　　非经常性损益中，投资中油资本股票形成大额公允价值变动损失3.48亿元，而上年则是产生约1.4亿元公允价值变动收益；但转让上海航芯部分股权产生投资收益合计达近2.5亿元，政府补助相比上年亦大幅增加约7800亿元，两者共同对前者的不利因素形成一定对冲，最终规归母净利润小幅增长3.95%。
　　业务结构有所优化，各项业务毛利率均有提升：分业务看，税控业务收入同比增长16.4%，金融业务增长10.2%，而物联网业务（网络、软件与系统集成+IC卡）略降4%，渠道销售业务下降15.3%。由于税控业务、金融业务毛利率水平明显高于物联网业务、渠道销售，因此前两者收入比重的提升本身便会提升综合毛利率，应视为业务结构的优化。此外，作为航信主动作为的结果，四项业务各自的毛利率水平也均有不同程度提升，进一步带动公司综合盈利能力改善。
　　多途径拓展业务范畴及规模，成效明显：例如，在会员制业务方面，累计会员数突破230万户，全年实现会员业务收入近7亿元；助贷业务实现放贷规模约170亿元，同比增长1倍；安全可靠领域累计中标近40个项目，中标率及市占率均位于市场前列；诺诺平台极速开票用户超1000万，诺言用户近700万，诺诺云记账用户超5万户等。此外，公司近期与阿里在财税、政务、企业服务等领域达成战略合作，基于公司已与腾讯、京东形成合作关系，我们认为航信基于税控和电子政务业务的流量入口价值值得重点关注，近年有望衍生更多盈利点。
　　盈利预测与投资建议：结合公司在董事会决议公告以及年报中提及的经营目标（2019年营收401亿元，2020年500亿元，应包括并购贡献），不考虑中油资本股票公允价值变动损益与潜在资产转让收益和并购贡献，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2019-2021年公司营收分别为346.27、401.55、458.06亿元，同比增速23.9%、16.0%、14.1%；归母净利润为19.50、23.57、28.11亿元，同比增速20.5%、20.9%、19.2%；相应EPS为1.05（+0.06）、1.27（+0.09）、1.51（新增）元，对应3月29日收盘价（27.93元）的P/E为26.7x、22.1x、18.5x。我们看好公司的税控业务壁垒、数据入口优势及特一级系统集成资质，电子发票、助贷、会员制、安全可控、电子政务等业务均有望在近2-3年放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1）税控设备价格下调或业务资质放开。当前税控设备定价由政策直接管控，且需拥有相应业务资质，如定价进一步下调或业务资质放开，可能对公司盈利形成负面冲击；
　　2）信贷监管过严或信用环境恶化。公司助贷业务主要服务于小微企业融资，信贷监管过严或信用环境恶化均将影响金融机构放贷意愿，限制助贷规模扩张；
　　3）执行力不够致会员制服务推广不达预期。会员制服务推广依赖于良好的服务能力和业务推广能力，如执行力不到位，将影响业务推广进度，拖累收入增长；
　　4）政府IT建设投入低于预期。公司物联网业务主要聚焦于公共领域信息化建设，各级政府为主体客户，若政府IT建设投入低于预期，将直接影响订单数量和金额。