总量研究
        固定收益定期：债市阶段性调整，震荡中酝酿机会  
        上周，国内资本市场再度显现出十分明显的股强债弱特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月超预期的  PMI  数据使市场对于经济逐渐进入阶段性企稳的信心有所增强，上市公司盈利预期整体略有上修，推动股指走出阶段性新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）反观债市，尽管从银行间市场来看，月初流动性非常充裕，资金价格回落到很低的水平，但利率债收益率回升的幅度很大，一方面央行降准的预期时点有所推迟，货币政策的整体宽松预期略有削弱，另一方面，利率债在二季度的供给压力预计进一步加大，供需矛盾开始在价格上体现。
        尽管经济下行的压力仍然很大，但边际改善的预期正在显现，主要还是依靠逆周期调节政策的发力。与  2015  年开启的上一轮政策刺激不同的是，本轮政策在结构上更偏向财政政策，而在货币政策上始终保留了一定节制。
        因此，进一步的货币宽松操作只会在时点上延后，而不会终止。近期债市的快速调整源于预期变化的冲击，但鉴于经济改善的幅度不大且货币政策大幅调整的可能性很低，收益率上行的空间已经比较有限，震荡中可能出现上半年最好的配置机会，10  年期国债  3.3%上方可适度增持长债，拉长久期。
        宏观定期：为何美国薪资增长乏力？  
        3  月美国非农就业人数超预期增加  19.6  万人，一定程度上缓解市场对美国经济将陷入衰退的忧虑。医疗保健及专业和技术服务行业就业显著增加，而制造业就业人数减少。美国  3  月失业率维持在  3.8%，但时薪同比环比增速分别录得  3.2%和  0.1%，均不及预期。
        美国吸收新增就业的主要是服务业，而服务业劳动生产率增速较低，美国薪资增速乏力或许与此相关。员工的工作效率是雇主做出薪酬决定的一个关键因素。上世纪  90  年代在信息技术革命的拉动下，美国生产率快速回升。但受互联网泡沫破灭以及次贷危机影响，美国劳动生产率大幅回落。劳动生产率偏低是美国工资增长缓慢的部分原因。
        自动化技术的提高和先进技术的运用也可能是美国薪资增速不高的原因。一方面，工人面临着技术替代，薪资溢价能力下降，但另一方面，技术变化导致的职位供需错配也导致薪资增速上不去。
        美国薪资增速乏力的另一个可能的原因是，尽管美国失业率很低，但劳动参与率不高。当劳动者放弃寻找工作，即“主动失业”时，则会被剔除在劳动力人口之外，将不被计入失业率中。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行等。