投资逻辑
公司专注铝合金压铸件生产,积极入局轻量化赛道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】轻量化是汽车节能减排的有效技术路线,汽车减重10%,乘用车能效提升3.3%+,新能源乘用车提升约6.3%+,效果更为显著。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)轻量化材料中,铝合金减重效果佳,经济性强,为最佳材料,预计2025年国内车用铝合金市场有望达2996亿元。
绑定特斯拉,加速成长步伐。公司于2013年与特斯拉展开合作,此后合作纵深发展,2018年特斯拉营收贡献上升至61%(vs2014年15%),使得2015-2018年公司收入CAGR55%,扣非后归母净利润CAGR达71%。
配套车型方面:由ModelS/X车型逐步拓展至Model3车型;
产品方面:由变速箱悬挂/小铝架拓展至变速箱箱体/充电器壳体等;
供应数量方面:各零部件供应数量占特斯拉销量比例大幅提升。
合作持续性分析:公司凭先发优势积累经验并大力投入研发,特斯拉产品的研发投入占其带来的营业收入比例超4%,预计合作继续深化。
公司充分受益于特斯拉Model3在全球范围的放量,业绩弹性逐渐释放。
Model3销量有望继续上升。特斯拉产能瓶颈已突破(2018年Model3产量14.6万辆),其价格下探凸显性价比优势,Model3已成为2018年美国最畅销电动车型,随着中国工厂(2019年初开工,预计下半年小范围运营)和欧洲工厂落地,预计海外市场销量进一步催化。
Model3放量释放公司业绩弹性。2018年特斯拉对公司的收入贡献为6.7亿元(Model3约2.73亿元),预计2019年特斯拉销量39.4万辆(Model3约29万辆),给公司带来收入9.6亿元(Model35.55亿元),同比增长43%。
投资建议
公司绑定特斯拉,成长性强、业绩弹性大。Model3的畅销打开公司增长空间,特斯拉中国工厂的落地有望进一步催化销量。预计2019-2021年净利润为5.0/5.8/6.3亿元,对应2019-2021年EPS为1.13/1.31/1.44元,给予目标价36.10元,对应2019年32倍PE,“增持”评级。
风险提示
对单一客户过于依赖的风险;毛利率降低风险;新客户拓展不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;Model3销量不及预期的风险;新能源车市场销量不及预期风险;汇率波动风险。