■反客不为主：4月初，长端利率债进入快速调整模式，市场似乎开始"选择性相信"经济正在复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，虽然2019年以来国家加大了"宽信用"力度，"稳经济"地位得到了更大幅度的提升，但国家仍坚守"不大水漫灌"的政策底线，中长期内去杠杆的方向没有发生实质性改变，"稳经济"地位抬升主要是基于2018H1过快过激"去杠杆"加大了经济系统性风险的可能性，影响到了"去杠杆"目标的实现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）也就是说，当前"稳经济"是实现中长期内"去杠杆"的基础条件和必要手段，"稳经济"并不意味着国家的政策目标已从"去杠杆"转向了"刺激经济"，而是在保证经济不出现系统性风险的前提下"去杠杆"，是在"杠杆"与"经济"之间进行权衡，但不会反客为主。  
        ■铁树开花非真花：在边际需求改善不足的情况下，工业难以显著回升，房地产市场虽然存在短期预期修复空间但在居民杠杆不断攀升的背景下再次刺激房地产的可能性不高，赤字率2.8%而非3%意味着基建投资难以出现2012年那样的大幅回升，消费在经济寻底过程中难有大的起色，以"基建补短板"本身就预示着国家对经济的态度很可能是"托而不举"。当前，虽然短期融资回升、通胀担忧和降准空间可能压缩等现实问题与中期国家坚持"不大水满贯"底线、海外不确定性和全球货币政策再次转入宽松等预期问题相互交织，但在"稳经济"地位抬升但反客不为主的基调下，2019年社融数据和GDP数据大概率都会是区间数据，我国经济仍未彻底摆脱L型。虽然今年经济的系统性风险大幅消除，但经济大概率走平而非持续回升，当前市场对经济的预期可能过于乐观，铁树开花并非是真花。  
        ■操作上，先避其锋芒，后以逸待劳：3月底之前市场对经济的态度有所分歧，但4月前几个交易的市场表现似乎说明了多数人更愿意选择相信经济正在复苏，在融资数据回升和经济数据并不太弱的背景下，短期内要证伪这种"复苏"并非易事。因此，在短期市场对经济预期偏乐观的背景下，我们建议先"避其锋芒"，后"以逸待劳"：仓位较重者可以趁短期反弹适度降低仓位，但经济预期过于乐观正在成为未来债市的最大预期差，随着融资和经济数据逐渐增多，我们至少对二季度后半段和三季度初期的债市并不悲观；在货币政策完全疏通和"融资贵"问题完全解决之前，无风险利率持续回升的可能性不大。在市场对经济预期偏暖的当下，10年国债显著低于MLF操作利率3.3的投资价值可能并不算高（以隐含税率匡算的10年国开大致在3.80附近），或者说，10年国债低于3.3基本主要以短线博弈为主，持有头寸的安全边际可能比较有限，但随着收益率持续上行，长债的价值会逐步得到体现，也就是说，等长债调整过多仍可逐步加仓。  
        ■风险提示：融资需求或经济超预期，交易踩踏等。