投资要点
一周行情回顾
上周指数持续走高并创下阶段性新高,上证综指全周上涨5.04%收3246.57点;深证成指全周上涨5.14%收10415.8点;创业板指全周上涨4.94%,收1777.26点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两市全周日均成交额为10050亿元,环比增加2545亿元,市场情绪继续维持在高位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行业方面,中信29个一级行业全部上涨,基础化工全周上涨8.7%,建材全周上涨8.63%,煤炭全周上涨8.28%,交通运输、商贸零售、有色金属全周涨幅居前。
一周策略观点
我们在上周的周报中,对A股市场四月的走势与节奏做出了研判。在结束了三月的震荡行情后,我们认为市场将会呈现出"N"字形走势,并提出了四大影响市场走势的因素,分别为两大引起市场挑战震荡下沿和推动市场挑战震荡上沿的因素。就目前来看,四月第一周市场的表现完全符合我们的判断,随着PMI指数超预期回归荣枯线之上以及房地产销售数据的回暖,市场在经济复苏预期下呈现出亢奋上行的状态并创下阶段性新高,两市成交量也显著回升。而从四月第一周市场及政策面上的表现来看,市场有可能将在四月中旬后形成两大预期差。
第一个预期差来自于基本面。从四月第二周开始,市场将进入密集的财报和经济数据发布期,我们判断,市场的乐观预期可能将在基本面数据的验证中修正。我们在上周的周报中分析过,受春节因素影响,3月历来具有PMI数据环比改善的传统,现在谈论经济已经触底反弹为时尚早。尽管3月新增信贷大概率会有显著的环比改善,社融数据有望在一季度企稳,但按照历史经验,社融底传导到经济底大概需要4-8个月。因此,我们更倾向于认为三月经济数据的改善来自于季节性因素,后续在房地产开发投资增速难以维持在高位以及基建增速仍以托底为主的背景下,我们认为经济数据可能仍会有所回落,经济触底最早在三季度出现。因此,在当前的时间节点,我们修正了对经济的悲观预期,但却不应过度乐观,尤其进入一季报和年报的密集发布期,上市公司盈利在一季度面临的巨大的下行压力犹在。截至4月5日,共有678家公司发布了一季报业绩预告,业绩预喜率为54.9%,略低于同口径去年同期水平(58.5%)。我们在节前的报告中曾经分析,创业板在年报预报中集中计提商誉减值后,在一季报很有可能实现业绩的反转,而主板公司则存在较大的业绩爆雷风险,财报数据可能会对市场形成当头一棒,从而形成较大的预期差,进而对市场的情绪造成冲击,这也是四月最需要关注的因素。
第二个预期差来自于流动性环境。我们在上周的周报中曾经分析,社融数据中融资需求不足、二季度11855亿元的到期MLF使得货币政策进一步宽松对冲的必要性不断加大。同时,叠加四月中旬的缴税量,四月中旬资金缺口可能会超过2万亿元。在美联储加息节奏放缓和央行在二季度首月释放流动性的传统下,我们判断四月中旬降准具有极大的概率。但是,从央行对于降准消息辟谣的力度以及盛松成被采访时表示的"是否降准有待观察",央行如同1 月时降准1 个百分点的动力似乎不足,原本的降息预期也随着经济复苏预期增强而弱化。尤其是在3 月经济数据可能好于市场预期的情况下,我们认为央行可能更倾向于暂时观察下经济运行情况而不是急于释放流动性。因此,我们认为央行可能会降低0.5 个百分点的存款准备金率来观察下经济与市场的运行情况,市场的流动性环境可能不会像市场在三月末一致预期的那么宽松,这也是四月中旬后可能形成的第二个预期差,这也使得四月中下旬市场的再度上行动力略有衰竭。
从中长期来看,我们在此前的周报中曾经分析过,宽信用实现-企业融资能力提升-企业盈利改善这一传导路径是支撑市场中长期上行的逻辑。而本周我们从资产配置的角度,继续验证A 股市场在中长期仍具有估值上升的空间。在2018 年7 月发布的《市场估值处在历史底部,部分行业估值优势显现》中,我们从A 股市场的盈利收益率与10 年期国债收益率的比较成功预测了A 股市场仍有一定的下行空间。截至4 月5 日,全部A 股PE(TTM)为16.59X,10 年期国债收益率3.27%,盈利收益率与十年期国债收益率的比值仅为1.84,处在近十年64.43%的历史分位。因此,从这个角度看,股票市场相对于债券市场的吸引力仍在。而从1.4(近十年的75 分位)这个相对保守的比值来看,按照当前市场的流动性状况以及货币政策的宽松程度,整个A 股市场的估值大概还有15%-20%的上升空间才会失去相对的配置优势。因此,我们对指数在中长期的上涨仍然保持相对的乐观。
行业配置建议:投资策略方面,综合上述因素的分析,我们建议均衡配置, 保持通信(5G)、计算机、电子元器件、国防军工、券商板块的仓位,同时在四月加配基本面确定性较强的建筑、地产板块以及食品饮料与家电等大消费板块,短期内关注以化工为代表的周期板估值修复行情。一方面,随着货币政策持续宽松,市场利率下行中整个成长板块将会更加受益。同时,科创板映射引起的行业估值共振以及混改主题,将使得通信、计算机、电子元器件、国防军工板块全年获得较强的市场热度。另一方面,随着市场转好而在一季度出现业绩显著转好的券商板块,受益于基建投资稳步回升需求增强的建筑板块,受益于融资成本降低、一二线销售数据回暖的地产、家电消费链,以及年报超出市场预期、外资青睐的白酒板块,将在四月由于业绩确定性强而表现良好。短期来看,在经济复苏预期尚未被证伪的情况下,周期板块的悲观预期有望被修复,而随着盐城响水化工园区的永久关闭,化工行业有望迎来供给侧改革,估值修复值得关注。
风险提示
中美贸易战持续升级;政策落地不及预期;经济运行下行超出预期;美股回调引发A 股市场共振。