收入端实现高速增长,公司进入发展新阶段
公司2018年收入端实现快速增长,实现营业收入556.7百万元,同比大幅增长36.1%,主要贡献来源于覆膜支架、腔静脉滤器、左心耳封堵器等带来的收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对比历史情况,2018年的收入增速达到近十年来的最高点,产品经过了多年的积累基本达到成熟收获期,将为公司带来业绩增长,正处于黄金发展起点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
产品以自主研发为主,通过产品迭代,保持整体毛利率。2018年公司产品毛利率为81.7%,近十年来平均毛利率为80%,基本保持平稳。期间费用根据销售规模情况略有变动,2018年期间费用率为61%,处于较高水平,近十年平均期间费用率为56%。净利率水平受各种因素影响波动性较大。
公司整体收益质量较高,随着公司产品的自主研发能力提升及不断丰富,营业周期呈现下降趋势,体现公司产品在产业链中溢价能力强,具备核心竞争力。2018年营业周期为248天,较2017年255天进一步下降,其中应收账款周转天数为53天,下降明显,公司整体回款质量较高。
多产品协同发展,构建心血管治疗平台
公司主要主营业务分为三大业务,分别为结构性心脏病业务、外周血管类业务和起搏器电生理业务。2018年,覆膜支架业务占比最大,达到38.6%,增速41.5%。传统业务先心封堵器维持稳健增长,收入增速为18.5%。另外,重点产品腔静脉滤器和左心耳封堵器保持较快增速增长。
目前在研重点项目中,铁基可吸收支架和主动脉弯弓支架有望成为未来重要的产品线。同时公司还将在手术机器人上合作发展,通过合作模式引入海外先进的产品,将有利于公司形成先发优势,实现新产品布局。
上调至"增持"评级
公司目前处于一个新的发展阶段,多个研发储备产品开始逐步放量,丰富公司产品结构,为公司带来整体业绩稳健增长。通过细分产品数据拆分,我们预计公司2019/2020年营业收入为7.14/9.12亿元,由于公司2018年费用端比例提升较多,我们预计2019/2020年归母净利润由2.15/2.57亿元调整为1.64/2.14亿元,对应EPS为0.04/0.05元。
参考成长型公司PEG情况,2019年我们给予先健科技PEG为1.2-1.3,对应PE为42.7X-46.3X,目标价为1.708-1.852元,上调至"增持"评级。
风险提示:可降解心脏支架研发不及预期、已上市产品竞争对手进入导致竞争加剧、新产品研发不及预期、临床招募进度不及预期、非经常性费用影响等。