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??BDO?与PVA?涨价带来毛利率的提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q07，公司的销售毛利率自2Q06?以来连续第四个季度提高，达到28.35%，同比增加8.78?个百分点，环比增加2.14?个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率的提高来自于两大类产品价格的上涨：在下游氨纶、PU、PBT、GBL(γ-丁内酯)需求持续增加的背景下，BDO?市场价（含税）自07?年初的2?万元/吨左右上涨至目前的22400~23000?元/吨左右，公司的出厂价也由06?年的均价18400?元/吨上涨至目前的21000?元/吨（含税）。另一大类产品PVA?出厂价由05?年初的12600?元/吨上涨到了目前的16500?元/吨。
??整体看来，BDO?与PVA?的此轮涨价都与化工周期以及纺织行业的产业升级有关，因此更有持续性。1）?BDO?有望进入2?年左右的需求旺季，而国内的产能供给则难以跟上。此轮BDO?涨价的直接动因是氨纶（占BDO?需求的25％左右）涨价，氨纶涨价是由于05?年氨纶大量扩产以后企业利润大幅下降，导致06?年氨纶行业没有新增产能，而随着纺织行业产业升级对于氨纶需求的上升（部分也是拜氨纶降价之赐），07?年初氨纶的供需出现了拐点：产能增长跟不上需求的增速。我们判断，07?年开始将有大量的氨纶装置新建，预计在08?年中期左右建成（氨纶的建设周期为11～12?个月）。同时，08?年初星新材料6?万吨/年PBT?新建项目将投产，仅此项目就将增加BDO?需求量2.6?万吨以上（占06?年国内BDO?消费量的16％左右）。因此，我们认为此轮BDO?的需求旺季将持续到08?年以后，而08?年新疆美克6?万吨/年装置的顺利达产可能性很小（对于化工生产，他们经验还不足）。———至少在08?年底前，BDO?的国内需求增长仍快于产量增长。2）?BDO07?年价格将维持相对高位。上半年，BASF?在德国的19?万吨/年BDO?装置自4?月初起开始停产至少4?周，在韩国蔚山5?万吨BDO/THF?联产装置装置也已经开始检修，检修1?个月左右。BDO?下游氨纶的价格（40D）已经由06?年中期的52000元/吨上涨至目前的91000?元/吨，涨幅75％，而同期BDO?价格上涨不到25％；BDO?的直接下游产品PTMEG（其在产业链中的位置介于氨纶和BDO?之间，见后图）近期也已经开始涨价，BASF?氨纶用途的PTMEG?的出厂均价从3?月初的31500元/吨上涨到目前的33750?元/吨，山西三维的PTMEG?出厂均价也从上月初的31000?元/吨提高到32500?元/吨：我们看到，从氨纶到BDO，整条产业链的产品价格开始出现了传导。3）?18000?元/吨基本为BDO?价格波动的下限。关注04?年以来的BDO?价格走势，我们认为油价在40?美元/桶以上时，BDO?价格维持在18000?元/吨以上都是合理的。因此，我们看好BDO?未来的价格，18000?元/吨基本为BDO?价格波动的下限。4）?PVA?需求持续上升，而近几年国内投产不足。水性涂料、粘合剂以及浆料是PVA?的主要应用领域。国内对于涂料市场需求增长为每年12％左右；国内大量基础设施建设为粘合剂市场的发展提供了机遇；纺织行业的持续向好为PVA?打开了浆料市场的空间；而电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展，进一步推动了PVA?需求的上升。与此相对的是，由于近年来PVA?产品盈利能力不强，国内PVA?新建产能不足，导致目前出现货紧价涨的局面。目前PVA?的出厂价格（含税）自05?年底以来持续上涨，从当时的12600?元/吨上涨到了16500?元/吨。