我们判断月中缴税时点下，实际流动性缺口可能是  1.3万亿左右，由于目前逆回购余额已经归零，因此央行在税期如果进行3000  亿-5000  亿左右的逆回购投放，流动性缺口就将下降至万亿之下，以4  月初的超储率水平应能够基本消化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从数据上看，我们预计4  月初超储规模在3  万亿左右，扣减月中缴税后流动性缺口1  万亿，两万亿的规模应仍能够大体满足市场流动性需求，较去年同期改善依然较为明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除此之外，预计4  月下旬还将有一次TMLF  的操作。即便4  月份流动性缺口可能不会导致资金面有明显趋紧，但在央行未进行降准操作的情况下，二季度整体超储率中枢水平还将会有季节性下降的趋势，因此我们认为4  月是观察货币政策动向的重要窗口。在央行进行一次降准操作的假设下，降准+TMLF  能够基本抹平4  月份的流动性缺口，超储率中枢将稳定在目前的高水平上。
        根据我们对前文各分项科目的分析判断，中性假设下预计3  月末存款准备金规模增长6400  亿，基础货币增长1400  亿，对应超储率水平小幅回升至1.7%-1.8%。
        对于4  月份来说，月初资金面将大概率维持宽松，但由于4  月是缴税大月，月中时点的缴税压力是关注焦点。从往年数据推测，4  月份月中缴税压力大约在1.5  万亿以上，考虑到地方债发行，两者合计影响规模应在2  万亿左右。但考虑到如下两点因素：1、财政支出在时点上可能有所分散，由于地方债在今年发行有所提前，我们认为财政支出的特征在今年可能转变为“月末为主，但向月中、月初分散有所加大”，这种影响将使全月资金面的波动更平滑；2、增值税下调可能导致月中缴税压力有所减弱，进一步平滑全月流动性的分布。
        所以我们判断月中缴税时点下，实际流动性缺口可能是1.3  万亿左右，由于目前逆回购余额已经归零，因此央行在税期如果进行3000  亿-5000亿左右的逆回购投放，流动性缺口就将下降至万亿之下，以4  月初的超储率水平应能够基本消化。从数据上看，我们预计4  月初超储规模在3万亿左右，扣减月中缴税后流动性缺口1  万亿，两万亿的规模应仍能够大体满足市场流动性需求，较去年同期改善依然较为明显。除此之外，预计4  月下旬还将有一次TMLF  的操作。
        即便4  月份流动性缺口可能不会导致资金面有明显趋紧，但在央行未进行降准操作的情况下，二季度整体超储率中枢水平还将会有季节性下降的趋势，因此我们认为4  月是观察货币政策动向的重要窗口。在央行进行一次降准操作的假设下，降准+TMLF  能够基本抹平4  月份的流动性缺口，超储率中枢将稳定在目前的高水平上。