■定增融资下滑或因低迷市况下发行次数下降，但融资效率有提  升：新三板  2019  年一季度定增融资总额为  126.7  亿元，较  2018  年一季度融资额持续下滑（2018  年一季度募资总额288  亿元)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017  年平均月度融资额达到  118  亿元，2018  年降至  59  亿元，2019  年一季度约为  42  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新三板融资下滑或主要源于低迷市况下公司增发次数的大幅减少，从单笔融资规模来看，2017  年平均每次融资额度为  5140  万元，2018  年为4699  万元，2019  年  Q1  平均单次融资额上升至  5759  万元。融资效率显著提升，自股转系统股票发行实施并联审查机制后，发行备案审查时间由  7.9  天下降为2.9  天，募集资金平均闲置时长平均缩短  20  天以上。
        ■融资或向小微企业倾斜，产业资金持续进场，头部公司获得定增价值重估：比较  2017  年至今的新三板定增企业业绩体量规模，2019  年  Q1新三板定增公司的总营收中位数为  1.08  亿元，归母净利润中位数为772万元，较  2017  和  2018  年有明显下降，融资向小微企业倾斜趋势渐显。从定增参与者来看，2018  年产业基金、政府基金等参与新三板定增的金额占比达到  13%，较  2017  年的  4.7%大幅上升，而  2017  年的?主力军?PE、VC  的比例却在  2018  年明显下降，进入  2019  年，产业资金持续进场，产业基金等的认购金额占比已上升至  18%，实体企业公司认购占比扩大至  39%，而  PE、VC  等机构投资人和个人认购比例持续缩减。统计  2019  年一季度定增融资额前  30  的公司中有15  家出现了增发价格超过二级市场价格的情形。通常在  A  股市场上增发价格和公司在二级市场价格相比存在一定的?折价?，而新三板由于流动性缺失导致的定价?失灵?使得当前公司的股价不能完全反应其估值，导致此轮定增后的公司市值远超其当前市场的总市值，典型案例如壹玖壹玖、长城华冠、中建信息、诺思兰德等，详见正文。
        ■债券、优先股融资发力，直接融资制度改革迫在眉睫：一季度新三板企业发债融资规模达  15.5  亿元，较  2018  年全年  22  亿元的规模相比，2019  年一季度发债融资发力，但总量仍乏力。一季度公司  4  家企业发行优先股，融资总额为  1.26  亿元。全国人大代表、长兴制药董事长陈保华在今年?两会提  及新三板融资工具改革方案，?建议推动修改《优先股试点管理办法》等规定，放开挂牌公司优先股转股限制，适度放宽票面股息率要求，切实满足中小微企业的优先股融资需求。建议引入新三板市场独立的可转债品种，建议出台资产支持证券品种（ABS）。?新三板加强直接融资功能迫在眉睫，预计今年在定增融资、债券融资以及优先股融资等方面的制度改革或将加速推进。
        ■风险提示：融资持续下滑、政策不达预期。