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云内动力研究报告:海通证券--云内动力轿柴即将形成批量,今后3年爆发式增长(买入,首次)-070416

股票名称: 云内动力 股票代码: 000903分享时间:2007-04-18 08:38:21
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 叶志刚
研报出处: 海通证券 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 136 KB 分享者: ha****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  云内动力今日预增公告,1 季度业绩大幅增长: 公司今日公告2007 年一季度业绩增长358.55%,即每股收益摊薄后为0.29 元(2006 年1 季度公司每股收益摊薄后为0.06 元),摊薄后为0.23-0.29 元,净资产收益率为7.70%,业绩实现了大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度业绩大幅增长的主要原因:(1)公司调整产品结构,高端产品比例增加,因而公司的毛利率同比上升了近4 个百分点,达到了21.51%的水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)公司期间费用控制有效,三费占销售收入的比例为9.51%,下降了3.43个百分点。(3)公司2007 年一季度投资收益为966.40 元,折合每股收益0.03 元。另外还有3079.15 万元的公允价值变动收益,折合每股收益0.08 元,共计0.11 元。公司同时公告2007 年上半年业绩预增100-150%,超出了市场预计,预计每股收益摊薄后为0.42-0.53 元。大部分机构投资者尚未关注公司:公司2007 年一季度前10 大流通股东名单中除博时基金管理的社保108 组合,易方达旗下的两只基金-科讯和易方达50 指数外,其余都为个人投资者。人均持流通股数为6382 股,持股集中度不高。表明大部分机构投资者尚无关注公司。轿车柴油发动机是未来公司业绩持续增长的动力来源之一:公司2007 年4 月初公告公开发行不超过8000 万股股票,募集资金主要用于投资轿车柴油机扩大产能项目,项目达产后,年新增销售收入57 亿元,新增利润4 亿元。我们看好公司的轿车柴油机扩产项目;目前,国内生产轿车用柴油发动机的企业并不多,云内动力就是其中之一。公司是我国西部最大的柴油发动机生产商,在车用柴油机行业拥有较强竞争实力,全国名列第三,排在东方汽车和一汽之后。公司开发的新型轿车柴油发动机拥有自主知识产权,采用较多的国际最新柴油机核心技术,尾气排放达到欧4 标准。公司目前开发的轿车用柴油机可以使用国内的零号柴油(消除市场对于国内柴油不过关的担忧),并获得了一些轿车整车生产企业的认可,未来将为其轿车提供柴油发动机配套。作为未来轿车节能环保的趋势(两条技术路线:轿车),公司的轿车用柴油发动机一旦得到政府认可,并广泛推广使用,则其市场空间十分广阔。成都云内动力年内搬迁,业绩此后将会爆发式增长: 2007 年成都云内动力(公司控股71.36%)将完成主体搬迁。公司将对成都云内动力追加投资,预计成都公司搬迁技术改造项目达产后,可每年实现销售收入20 亿元以上,相当于公司2006
年的销售收入规模的1.18 倍。成都公司搬迁后土地升值给公司带来的净资产增厚为3.6 亿元。因此成都公司搬迁之后将是公司业绩的爆发式增长的开始。正在减少股票投资的运作规模:公司2006 年全年每股收益为0.47 元,其中0.11 元是股权投资收益贡献的。2007 年一季度公司的每股收益中仍有0.03 元来自投资收益。这使得市场对于公司主业的真实盈利能力的判断有所折扣。事实上,公司正在逐步减小股票投资的运作规模。预计2007 年2 季度投资收益贡献将会继续减少。“十一五”公司柴油机产能计划翻番:公司是国多缸小缸径柴油机行业的龙头企业,产业基地包括昆明本部、成都云内动力(生产柴油机)和云内动力达州汽车公司(生产整车),具有年产20 万台柴油机和3 万辆载货汽车的生产能力。公司主要产品包括“102、100、95、90”系列四缸柴油发动机,变型机型达600 余种,是我国最大的小缸径多缸柴油机开发、生产基地,下游配套主要是中卡、轻卡整车企业。公司在下游载货汽车市场占有率为10%,在中卡、轻卡领域市场占有率为15% 。主要竞争对手为广西玉柴、东风朝阳柴油机厂、安徽全柴、扬州柴油机公司等等。2006 年公司主要产品柴油机产销量首次突破20 万台,市场占有率15%,成为国内多缸小缸径柴油机行业首家产销量突破20 万台的企业。公司计划“十一五”期间柴油机产能达40-45 万台年,产能翻番,其中轿车柴油机产能将达22 万台/年,作为附加值较高的产品,轿车柴油机产品的销售比重上升将会提升公司整体的盈利水平。成长性突出:成都云内动力搬迁结束和轿车用柴油机的批量生产将是公司业绩爆发式增长的开始,根据我们预测,公司今后三年业绩增幅达50%以上。预计2007-2009 年每股收益将为0.84 元,1.31 元,2.18 元,同比增长78.72%、55.95%
和66.41%(按照公司最近一次10 转赠5 之后的股本计算,未考虑公司公开增发的股本摊薄效应)。成长性十分突出,因此给予公司30 倍的P/E 估值水平,则公司目标价位为25.10 元,目前低估50.00%,投资评级“买入”。不确定因素:轿车用柴油机的国家产业政策导向、成都云内动力的搬迁进度、轿车用柴油发动机的下游整车厂的认可度。

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