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中国人寿研究报告:东方证券--中国人寿——精彩年报,估值提高-070418

股票名称: 中国人寿 股票代码: 601628分享时间:2007-04-18 08:36:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王小罡
研报出处: 东方证券 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 160 KB 分享者: enz****08 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  06 年国寿保费收入1838 亿元,同比增长14.22%,超过同期国内寿险保费收入10.65%
和人身险保费收入11.67%的增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为市场占有率45%以上的行业龙头,能获得高于行
业平均水平的保费收入增速,是令人满意的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  06 年承保业务亏损138 亿元,同比增长71%,其主要原因在于:受部分保单满期给付较为集中的影响,06 年长期险给付增长了82 亿元。
  06 年投资收益(不含利息收入)达232 亿元,同比增长153%,主要归功于基金分红收入、基金买卖价差和股票买卖价差。我们认为,还有更多未实现利润尚未计入。
  06 年全面摊薄后EPS 为0.34 元,同比增长70%。低于我们的预期0.49 元和市场平均预
期0.44 元。主要因为承保亏损高于预期,并且有大量浮赢未计入损益表。我们认为,06
EPS较低恰恰说明公司作为超级机构投资者,秉承长期持有优质股权的稳健投资风格,不会
为提高当前的EPS 而损害股东利益的长期最大化。如果要看06 年“公允业绩”,则H 股
06EPS 为0.7 元,同比增长100%。
  更重要的指标在于:06 每股内含价值6.44 元,高于我们预测的6.08 元;每股FNBV0.37 元,增长30.6%(不调整假设),高于我们19.7%的预测,反映了国寿业务结构的改善和业务质量的提高。说明能从每单位保费收入中为股东创造更多利润。这一因素对公司估值影响显著,是国寿06 年报最精彩之处,也是支持我们提高新业务倍数和公司估值的关键所在。
  《内含价值报告》将长期投资回报率假设提高20bp,为2013 年达到5.4%的水平。我们对
此修正表示欢迎,并且维持我们的估值假设,即长期投资回报率能在2013 年达到并且维持
6.7%的水平,风险折现率下降150bp 到10%。
  根据内含价值法,预计07 年底每股内含价值7.66 元,对应39 倍07 年FNBV,每股新业
务价值18.24 元,加上估值假设调整影响,我们将国寿07 年估值提高到44.75 元的目标价
格,给予买入评级。详细估值请见后续报告。

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