◆事件：
　　公司发布18年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期实现营收215亿元，同增10%；实现归母净利润13.7亿元，同增约40%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单四季度营收73亿元，同增17%；归母净利润3.6亿元，同增38%；公司拟每10股派发股利2.65元（含税），现价对应股息率3.3%。
　　分业务，水泥窑相关业务实现营收164亿元，同增6%；多元化工程营收19亿元，同增22%；生产运营营收9亿，同增8%；节能环保营收15亿元，同增26%。公司综合毛利率达18.7%，创历史新高。其中水泥窑相关毛利率19.7%；多元化工程毛利率11.5%；生产运营毛利率15.6%；环保节能毛利率16.1%。
　　◆盈利能力持续增强，汇兑影响不再
　　盈利能力持续增强：公司毛利率创历史新高主要由于1）公司精细化管理，采用本土化策略及优化资源配置；2）“责任制”市场管理后，订单质量较以往有提升。现阶段多元化业务毛利率仍低于水泥窑工程，随着管理经验的逐步推广，公司综合毛利率仍有提升之空间。
　　汇兑影响不再：国际工程类公司有较大外汇敞口。中材国际自18年起积极进行外汇套保。18年度汇兑收益1.3亿元，但套保对应损失为1.1亿元，外汇波动对其报表影响已减弱。19年公司将延续外汇套保策略，预期近期人民币升值不会对其利润增长造成影响。
　　无惧短期订单波动：公司18年全年新签订单310亿元，同减14%；单四季度新签133亿元，同增43%。截至18年底，公司有效结转合同约为444亿元，同增1%；在手订单充沛保障其未来增长。中材国际全球水泥窑工程市场份额稳固，多元化业务订单增长较快，打开成长空间。短期订单波动主要受到全球融资环境变化的影响，随着美联储紧缩预期的边际改善，判断其新签订单规模将维持稳定增长。
　　◆盈利能力持续增强，成长空间打开，维持“买入评级”：
　　“两材合并”带来经营活力，未来与集团及兄弟单位在水泥协同处置危废、“抱团出海”等领域或方向均有期待。管理提效，公司利润率将持续提升；外汇套保，汇率波动对公司利润影响大幅减弱；全球水泥窑工程市场份额稳固，多元业务持续拓展打开成长空间。上调公司19-20年EPS预测至1.04、1.27元（原值1.01、1.03），新增2021年EPS预测1.49元。考虑到中工国际等其他三家国际工程公司现价对应19动态市盈率均在10x以上，给予公司19年动态市盈率10x，上调目标价至10.4元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：两材内部整合进度不及预期、外汇套保风险、商誉减值