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华鲁恒升研究报告:中原证券-华鲁恒升-600426-年报点评:产品高景气推动业绩增长,新项目提供未来增长动力-190322

股票名称: 华鲁恒升 股票代码: 600426分享时间:2019-03-23 11:51:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 顾敏豪
研报出处: 中原证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 711 KB 分享者: app****er 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司公布2018年业绩报告,2018年公司实现营业收入143.57亿元,同比增长37.94%,实现归属于上市公司股东的净利润30.20亿元,同比增长147.10%,扣非后的净利润30.11亿元,同比增长144.64%,基本每股收益1.86元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时公布了利润分配预案,拟每10股派发现金红利2元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  主营产品景气提升推动业绩大幅增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。近年来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2018年,公司化肥销售均价同比上涨20.61%,有机胺均价上涨6.16%,己二酸均价上涨7.27%,醋酸均价上涨5220%,多元醇均价上涨2.16%。公司产品价格的上涨推动了公司收入与盈利能力的提升,其中化肥业务收入29.26亿元,同比增长47.82%,毛利率28.04%,提升15.1个百分点;醋酸业务收入24.96亿元,增长48.99%,毛利率48.99%,提升24.18个百分点,是全年业绩最主要的增长动力。
  受产品价格下跌冲击,四季度业绩环比下行。从单季度业绩来看,四季度公司实现收入35.08亿元,同比增长10.47%,环比下滑8.92%,实现净利润4.85亿元,同比增长29.62%,环比下降43.23%。四季度业绩环比下滑主要是受产品价格下跌影响,四季度以来化工产品整体价格均有较大幅度下跌,公司主要产品中,己二酸和多元醇四季度销售均价分别为5374元/吨和6115元/吨,环比下跌13.16%和12.92%。受此影响,公司四季度毛利率22.95%,环比下降9.63个百分点。
  多联产模式降低成本,竞争优势不断提升。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。随着油价的上涨,煤化工的竞争优势不断显现。作为国内煤化工一体化路线的龙头企业,公司的成本优势将不断提升。全年公司综合毛利率30.48%,同比提升10.87个百分点,盈利能力创历史新高。随着公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目的投产,公司化工产品结构进一步实现了多元化,综合成本降进一步下降,核心竞争力进一步提升。
  煤制乙二醇顺利扩产,将贡献2019年重要业绩增量。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的市场前景。公司煤制乙二醇项目与业内率先投产,并已成功应用于涤纶领域。公司顺势扩产的50万吨产能已经于2018年三季度投产。目前煤制乙二醇路线盈利总体稳定,基于公司的煤化工成本优势,有望于2019年为公司提供重要的业绩增量。
  盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.50元和1.92元,以3月22日收盘价15.05元计算,对应PE分别为10.1倍和7.9倍,维持“买入”的投资评级。
  风险提示:产品价格大幅下滑、新项目进度不及预期
  

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