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百隆东方研究报告:东兴证券-百隆东方-601339-投资收益及棉花期货合约拖累业绩,建议更多关注主业增长-190322

股票名称: 百隆东方 股票代码: 601339分享时间:2019-03-23 11:38:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨若木
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 818 KB 分享者: bow****13 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  百隆东方发布2018年年报,公司2018年实现营业收入59.98亿元,同比增长0.77%;归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比下降10.30%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.20亿元,同比下降2.04%;基本每股收益0.29元,拟每10股分配现金股利0.88元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单四季度,收入14.4亿元,同比增加3.78%;实现净利润-2767万元,同比下滑127.52%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  观点:
  公司产能看点仍在越南B区,未来两年释放产能30万锭(+25%)。1)产能:越南百隆A区50万锭产能2012年开工、2015年实现盈利;B区50万锭项目于2017年启动建设,截至2018年底已完成20万纱锭产能投产,预计2019年投产20万锭,2020年上半年全面建成投产。届时越南百隆将形成100万锭的生产规模,国内70万吨产能,海外产能占到总产能的60%。2)2018年海外、国内业务拆分:越南百隆实现营业收入24.63亿元人民币,+18.76%;实现净利润2.71亿元人民币,同比+7.97%。国内业务营业收入35.35亿元人民币,同比-8.86%。分析国内外订单情况差异:2018年下半年起国内服装需求不足,影响国内订单的接单,同时贸易摩擦带来的不确定性使得大客户纷纷向越南寻求订单,国内向国外订单转移有所加速。综合作用下,下半年国内订单下滑明显,越南订单增长明显,整体微涨。展望2019年,国内需求会有边际的改善,海外产能随大客户继续释放,订单情况较2018年会有所改善。
  主营业务相关的收入和利润较上期小幅增长,投资收益&棉花期货浮亏拖累业绩下滑。1)投资收益方面:2018年度投资收益1.31亿元,占利润总额的27.41%,较上年减少51.21%;其中权益法核算的长期股权投资收益8876.68万元,占利润总额比例18.62%,较上年减少55.4%。我们认为公司以权益法确认的投资收益具有一定不确定性,应关注公司主业的经营情况。2)棉花期货方面:截止目前价格有所回升,浮亏部分转回,将体现在一季度。公司期末持有少量棉花期货持仓合约,期末持仓浮亏7108.7万元。年初至今棉花期货价格有所回升,公司可在一季度转回部分损失,且棉花价格不具备继续下跌的空间,浮亏大概率会继续有所转回。
  毛利率有所提升,费用率下降。1)2018年全年毛利率19.47%,较去年提升1.97个百分点。主要系产品单价的提升所致,通过计算全年纱线的销售单价约3.35万元/吨,比去年每吨提价200元;从国内外业务看,越南销售占比提升,提升了公司的产品结构,进而提升了单价水平。随着后期越南产能进一步释放,单价仍有提升空间。2)销售费用、管理费用总体稳定,财务费用下降。2018年全年销售费用率下降0.51个百分点,主要系公司通过优化运输路径等方式有效降低陆运费用,同时海运费用有所下降所致;财务费用率下降1.7个百分点,主要系受近两年人民币对美元汇率大幅波动的影响,2017年度汇兑净损失1.6亿,而2018有380万元的微小汇兑收益。
  经营性现金流呈净流出,存货余额较有压力。2018年公司经营性活动产生的现金流净额为-5.6亿元,主要系本期原材料棉花采购量较上期大幅增加所致。从存货余额看,期末为为45亿元,较上年同期大幅增加50.06%。我们认为一部分原因为四季度排产不及预期,使得存货有所上升;另一部分因为,基于棉花价格上涨的预期以及为新产能储备存货的需求,公司增加了棉花的现货采购。
  结论:
  盈利预测与投资建议:公司是国内色纺纱双龙头之一,是国内先进制造业的代表,率先在越南布局产能,并不断通过研发优化产品结构,我们认为公司凭借产能的前瞻性和研发技术建立了自己的竞争力。未来公司的产能还会有持续的释放,预计产能年化增加仍有接近10%。百隆越南优秀的盈利能力也会进一步提升公司的盈利水平。我们预计2019年、2020年的收入为64.8亿元、71.28亿元,增速为8%、10%;业绩为5.48亿元、5.98亿元,增速为25.33%、9.1%。2019年对应PE16.4倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。
  风险提示:棉价继续下行的风险;人民币汇率波动加大;国内消费持续低迷。

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