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龙元建设研究报告:东兴证券-龙元建设-600491-深度系列报告之一:合规为王专业制胜,走蛟化龙掣电追风-190320

股票名称: 龙元建设 股票代码: 600491分享时间:2019-03-22 09:05:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郑闵钢
研报出处: 东兴证券 研报页数: 61 页 推荐评级: 强烈推荐(上调)
研报大小: 5,860 KB 分享者: 瘦****风 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  我们认为公司在2014年迎来战略拐点大举进军深耕PPP市场,稳步转型PPP投融资运营服务商,有力推动业绩增长和结构优化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  当前业绩增速快、盈利稳提升,现金流并表致负但改善空间大,有息负债率低于同业水平,资金充裕;
  公司成长于宁波、壮大于上海,耕耘江浙沪市场近四十载,当前业务仍聚焦长三角区域,有望充分受益区域内一体化国家战略实施;
  公司是最专业的PPP社会资本之一,具备先发优势、专业优势和生态优势这三大显著业务优势,专业能力和理念贯穿前中后端全产业链;
  公司PPP项目储备充裕,绝大多数入库并处于执行阶段,且具备良好运营基础;
  公司秉持合规为王的业务风格,当前更加稳健,业务业绩表现超越市场;
  公司有能力应对民企开展PPP业务面临的三大挑战,实现健康发展;
  PPP市场将在不断规范中稳步增长,PPP民企高弹性业绩和估值有望充分受益紧信用环境转暖,未来在政策倾斜下市场份额将有提升,PPP条例出台等因素有望成行业良性催化剂;
  与市场观点的不同之处:
  市场普遍低估公司的专业合规优势对业务的积极影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司承接业务时相比同行更为审慎,在紧信用环境下未出现被清退项目、未主动放弃项目、业绩未出现大幅回调,且项目入库率极高,大多数已处在执行阶段;
  市场普遍低估民企承接的PPP项目的可经营性和投资收益规模、高估民企项目的政府付费比例。我们认为公司2018-2020PPP投资收益能达到5.5亿/15.8亿/24.2亿,毛利率趋于40%左右。公司仅在医教文体等垂直民生设施领域就拥有约150亿项目,相对市场具备运营利润空间优势;
  市场普遍对PPP模式带来的影响和PPP民企前景过度存疑、整体态度中性偏悲观。我们通过剖析Vinci提出对我国PPP企业的五点启示,认为PPP业务确实具有长期想象空间,能够稳定推动业绩、提升整体盈利、贡献更大比例和更高质量的现金流、实现健康的财务状况和更高的市场认可度;
  投资策略:我们建立了公司2015-2020PPP项目进度模型以估算历年PPP施工收入,对2015-2017施工收入实现了较好复盘,并预测了2018-2020收入。预计公司2018年-2020年营业收入分别为224亿元、260亿元和281亿元,每股收益分别为0.6元、0.79元和0.95元,对应PE分别为14.7X、11.2X和9.3X。通过对比9家代表性PPP园林民企,我们认为当前公司合理估值为18倍,对应10.81元/股,上调至“强烈推荐”评级。
  风险提示:PPP政策风险,订单落地不及预期,财务风险。
  

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