规模适度稳定增长净利润高增长资产规模保持了适度稳定增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2006
年底，公司折人民币资产总额9341.02 亿元，同比增长27.16%；折人民币存款
总额7737.57 亿元，同比增长21.97%；折人民币贷款总额5657.02 亿元，同比
增长19.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年实现净利润71.07 亿元，同比增长87.69%；加权平均每股收
益0.55 元，全面摊薄每股收益0.48 元，略高于我们的预期。净利润的高增长主
要是由于实际所得税率的下降，拨备计提压力的降低以及利差的扩大。经财政部
批准，公司获得计税工资税前抵扣的税收优惠，年度可扣除的计税工资为人民币
34.5 亿元，少交所得税9 亿元，实际有效税率31.64%，同比下降了10.10 个百
分点。剔除该因素，公司实现税前利润103.97 亿元，同比增长59.95%。资产质
量的改善降低了拨备计提压力，全年计提贷款损失准备35.4 亿元，同比少计提
3802 万元，拨备前利润同比增长38.99%。两次提高存贷款利率扩大了净利差，
2006 年存贷款利差6.09%，同比提高0.45 个百分点；另外活期存款占比52.95%，
同比下降了0.30 个百分点，也有利于降低利息成本。
  盈利水平提高显著，成本收入比降低，风险控制指标全面改善尽管公司
报告期内由于H 股上市股东权益大幅增长了112.18%，资产增长了27.16%，但
是全面摊薄ROA 仍然达到0.76%，同比提高了0.25 个百分点；全面摊薄
ROE12.89%，同比仅下降1.68 个百分点。报告期内，公司业务及管理费用95.18
亿元，比上年增加16.21 亿元，增幅20.53%，分别低于营业净收入、税前利润
和净利润的增幅10.26、39.42、67.16 个百分点，费用效率值（业务及管理费用/
营业净收入）由上年的41.17%下降为本年的37.94%。公司贷款的行业占比控制
较好。房地产行业贷款占比4.73%，同比略提高0.48 个百分点，仍然保持在较低
水平；风险较高的制造业贷款占比14.59%，同比下降了1.45 个百分点。利息回
收率99.8%，同比提高0.87 个百分点；单一最大客户贷款比例5.75%，同比下
降2.25 个百分点；最大十家客户贷款比例36.53%，同比下降6.03 个百分点。
  零售和中间业务，中小企业信贷增长较快截至2006 年底，公司的零售贷
款总额人民币1019.83 亿元，同比增长37.75％；占客户贷款总额的18.03%，同
比提高2.35 个百分点；其中住房按揭贷款总额同比增长25.96％，信用卡应收账
款总额同比增长122.99％。手续费佣金净收入25.14 亿元，同比增长60.42%，
占营业收入的比重达到10.02%，同比提高1.85 个百分点。这主要是由于占手续
费佣金收入比重最高的银行卡手续费收入，结算与清算手续费和代理服务手续费
这三块业务收入同比分别增长76.05%，41.52%和81.10%。零售银行非利息收
入增长更快。2006 年零售银行非利息总收入人民币20.97 亿元，同比增长91.07%。
中小企业业务呈现较大增长。中小企业一般贷款客户数达到5720 户，比上年增加879
户；中小企业客户数占比为75.22％，比上年提高1.53 个百分点；中小企业一般贷款
总额达到人民币1410.11 亿元，比上年增长24.06％。
  不良贷款实现双降，拨备覆盖率提高截至2006 年底，“五级分类”口径下的
不良贷款余额120.06 亿元，比年初下降1.61 亿元，不良贷款率2.12%，比年初下
降0.46 个百分点；贷款损失准备总额为162.82 亿元人民币，准备金覆盖率达
135.61%，同比提高24.57 个百分点。
  净利差扩大，充足的资本金，新增拨备压力减缓，税改将继续支撑公司
净利润持续超预期高增长，上调目标价至25-28 元截至2006 年底，公司
资本充足率11.40%,比年初提高2.39 个百分点，其中核心资本充足率9.58%，比年
初提高4.01 个百分点。两次的加息促使公司净利差扩大效应将逐渐显现，厚实的拨
备储备和新增不良贷款率持续下降带来的新增拨备压力的减缓，工资税前抵扣和08
年的税改刺激，以及充足的资本金，这些因素的结合将刺激公司的净利润在07 年
和08 年持续高增长，我们认为，07 年和08 年公司的净利润增长速度将达到50%
以上。基于以上原因上调目标价至25-28，对应07 年08 年动态PE 分别为35 和
28 倍，对应07 年08 年动态PB 为5.68 和4.65。维持公司推荐的评级，上调目标
价至25-28 元。