■新东方在线开始招股,将成为港股在线教育第一股:3 月 14 日,新东方在线宣布在香港联交所主板的上市计划,将发售 1.645 亿股股份,招股价区间为 9.3 元-11.1 港元,合计募资 15.3 亿-18.26 亿港元,摩根士丹利、花旗及中金公司为联席保荐人。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计将于本月 28 日上市,证券代码为 1797.HK,意味着新东方在线或将成为港股在线教育第一股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■新东方在线:多领域在线培训知名品牌,收割全学段用户。新东方在线是新东方集团旗下专业的在线教育公司,目前以 C 端为主、B 端为辅。
背靠新东方集团以及腾讯入资,公司在教师资源、品牌知名度方面优势明显。
业务:旗下有新东方在线、东方优播、多纳和酷学英语四大平台,锁定大学教育、K-12 教育及学前教育三大核心领域。
运营:大学教育业务目前为公司重点,截至 2018 年 11 月 30 日止六个月,大学分部的付费学生人次为 62.1 万名(占比 56.25%);K12的付费人次达到 29.2 万人,增速高达 214.0%;总付费学生人次达110.4 万名,未来 k12 和学前教育领域成为重要增长点,也是公司大力布局领域。
财务:付费学生人次不断攀升的基础上、营收规模在不断扩张,截至 2018 年 11 月 30 日止的六个月内,营收为 4.77 亿元(+45.4%);净利润为 3620 万元(-59.87%),主要系线上媒体推广活动的增加和广告费的上升。
■在线教育迎“严监管”,机会与挑战并存:2018 年出台的“最严禁补令”明确强调强化在线培训监管,同步规范线上教育培训机构,在线教育领域首次明确监管权。在线教育公司多处于摸索、培育期,政策趋严加速行业洗牌,中小企业面临资金紧张、断裂风险。除此之外,2019 年政府工作报告第一次将互联网+教育写入,且《2019 年工作要点 》、《中国教育现代化 2035》 及 《 加 快 推 进 教 育 现 代 化 实 施 方 案(2018-2022 年)》,构建“互联网+教育”支撑服务平台被明确提及。在资本、技术和创新的驱动下,在线教育板块未来有望涌现诸多上市公司;且科创板的重大契机下,科技赋能性企业或将受益。
■在线公司估值几何?(结合一级、二级以及新东方在线)。我们结合目前一级市场、二级市场以及新东方在线进行在线教育公司估值的探讨,其中:
一级市场:在线教育公司高估值背后暗含商业逻辑,主要系规模化速度快、潜在集中度高以及提质增效空间大;未来预计将不再仅靠融资支撑高估值 ,企业也需要提升内部自身造血能力 。我们以vipkid200 亿估值为例,凭借师资、教材以及商业模式,截至 2018年 12 月,VIPKID 全球付费用户超过 50 万,用户续费率达到 95%以上,2017 年收入 50 亿元,成为规模最大的在线少儿英语企业;
二级市场:对比分析四大上市在线教育公司,具体模式决定业务发展起点,而业务种类决定了盈利能力差异。从估值来说,在线教育公司多为亏损,需要多维度考量估值水平。在估值上不能简单用收入、学费、学员、用户量等简单的业务指标衡量。
■优质赛道+盈利基础+护城河,新东方在线有望实现市场溢价:在线教育赛道优势明显且增速明显,根据弗若斯特沙利文,2017 年至 2022年,在线教育行业的复合增速将达到 26.3%,新东方在线主要业务-语言在线教育的增速达到 33.6%。此次赴港 IPO 成为港股在线教育第一股,通过背靠新东方集团、获得腾讯注资;且新东方在线是目前行业内较少实现盈利的在线教育公司。凭借着股东集团背景、深厚的盈利基础、全学段覆盖的行业护城河以及快速增长的行业态势,新东方在线有望在港股实现较高的市场溢价。
■风险提示:政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧