稀土行业具有品种多样,行业产值较小,应用下游分散的特点,稀土整体供需体量较小,考虑供需结构的分布,中国在全球稀土市场拥有相对强势的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从历史情况来看,中国产业政策变化对于供给端影响成为影响价格的最主要的因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
七问稀土,看清供需共振趋势
1、供给格局发生了什么变化? 2018 年全球稀土矿产量约18 万吨,海外稀土矿山近年来首次占比近30%,美澳主要为轻稀土品种,缅甸作为中国以外少有的中重稀土供给。2019 年工信部下达首批总量计划为2018 年的50%,与2018年上半年同比小幅下滑18%。预计全年可能与2018 年持平。
2、哪些需求领域有望迎来高增长?新能源、风电、轨交可能成为三大磁材需求增长领域。新能源汽车无疑是消费增长的最大引擎,预计伴随渗透率的提升对于钕铁硼需求拉动超过3.5 万吨。轨交的牵引电机更迭可能带来增量,风电领域抢装大概率出现回暖。
3、短期看进口扰动带来投资机会持续性如何?2018 年11 月腾冲海关双向关闭,随后12 月中旬通关但部分生产原辅料出口依然受阻,为期5 个月的缓冲期。2018 年缅甸进口中重稀土占比超过30%,如果进口受阻,中重稀土的原矿紧张可能加速上涨。
4、长期看稀土产业发展趋势如何?从行业角度看,中国稀土供给侧政策可能常态化,带来国内供给结构不断优化,同时海外供给占比可能回升,到2028 年可能达到40%左右水平。从公司角度看,目前稀土板块平均毛利率14.5%,伴随平均成本支撑和产品结构改善,盈利水平有望回归20%至25%的合理区间。同时,高附加值的功能材料将成为下一轮核心竞争领域。
5、稀土企业核心竞争力怎么看?稀土企业与传统周期品盈利模式略有不同,一方面稀土矿企的相似之处在资源保证下,盈利与产品价格正相关(如北方稀土/包钢股份),另一方面绝大多数公司均覆盖冶炼分离、功能材料产业链环节,技术带来的产品附加值和人才及管理水平起到了更加重要的作用。(如五矿稀土、盛和资源)
6、弹性机会能否转换为估值机会?以现价测算,目前稀土公司平均扣非ttm估值水平仍在70 倍以上,从历史板块上涨情况来看,弹性优先,其次看估值,再看资源价值,我们测算稀土价格上涨50%情况下,平均估值有望回到23 倍及以下水平。
7、谁将引领板块机会?考虑中重稀土是本轮稀土价格上涨的主要品种,关注五矿稀土、广晟有色(中重稀土产品结构改善);盛和资源(全产业链估值角度);北方稀土(轻稀土弹性龙头)、厦门钨业(业务占比较小)。
风险提示:海外稀土放量大幅超预期,下游需求大幅不及预期,社会库存大幅高于预期等。