为什么中国国债收益率低于经济增速？
        很多人认为，长期来看，一国的国债收益率应和经济增速差不多，这背后的理论基础是利率黄金规则。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据索罗模型，稳态下，当消费最大化时，资本边际回报率=人口增长率  n+技术进步率  g+折旧率δ，长期来看，利率  r  由资本边际回报率减去折旧率决定，而经济增速则由人口增长率和技术进步率决定，因此，便有  r=n+g。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国名义（实际）十年期国债收益率总体来看围绕其名义（实际）GDP  增速波动，但中国实际和名义十年期国债收益率分别远远低于中国实际和名义  GDP  增速。那么为什么中国国债收益率低于中国经济增速呢？原因至少有两方面：
        第一，中国储蓄率较高。根据索罗模型，在消费最大化的情况下，长期来看资本边际收益率等于经济增速，此时的储蓄率被称为黄金律储蓄率。如果储蓄率上升，资本供给增加，资本价格（利率）将会下降。Laubach  &  Willians（2003）将自然利率表示为r*t=cgt+zt，其中  gt  是自然经济增速，zt  代表消费的时间偏好，zt  越大，储蓄率越低，自然利率也就越低。中国的储蓄率长期高于  35%，而美国储蓄率只有百分之十几。中国储蓄率和实际国债收益率存在明显的负相关关系。
        第二，中国资本市场存在管制，压制了国债收益率。中国存在长期的利率管制，这既有利于政府融资，也有利于企业融资。中国从  1996  年开始进行利率市场化，目前虽然名义上完成了利率市场化改革，但是金融市场仍不是完善竞争的，利率市场化也有待进一步推进，这也是导致中国国债收益率低于经济增速的一个重要原因。虽然，Piketty（2014）发现了资本回报率长期高于经济增速，这意味着资本收入者和劳动收入者的不平等的加剧，但是对中国来说需要将资本回报率分开来看，对于投资国债的居民来说，投资收益率并不高。当然，股权投资收益率、实体经济投资收益率仍高于债券投资收益率、存款利率。实际上，中国股票收益率也是低于经济增速、实体经济投资收益率的，原因可能是中国的上市公司并不是效率最高的，上市公司  ROE  低于整体实际经济投资回报率。
        根据中国国债收益率和经济增速关系检验结果，我们发现中国实际国债收益率和实际经济增速成反比，这也从侧面证明中国国债收益率和经济增速的背离，中国利率不符合黄金利率规则。中国  GDP  增速滞后项对实际利率有负向影响。当经济增速上升时，收入增加，同时由于边际消费倾向递减的影响，储蓄率趋于上升，进而导致利率下降。实际利率滞后项对中国  GDP  增速有负向影响。这体现在政府通过调控利率，来稳定经济。当经济出现下滑时，实际利率下滑，经济主体融资成本下降，进而推动消费和支出增加，令经济增速上升。当然，不排除第三方因素导致实际  GDP  增速和实际利率反向变动。
        投资者可能更关注名义利率和名义经济增速的关系。我们确实发现名义利率和名义GDP  增速存在正相关关系，但是当控制通货膨胀之后，正相关关系消失（季度数据检验结果甚至显示两者负相关），也就是说通货膨胀同时影响了名义利率和名义经济增速。
        美国通胀温和上涨，美联储加息将继续保持“耐心”
        在美国劳动力市场持续收紧并且推动薪资走高的情况下，受美国及全球经济增速放缓的影响，美国通胀受到一定程度的抑制，CPI  同比增速不及预期，PPI  环比虽扭转此前的跌势，但  PPI  同比增速创近  20  个月来最低。美国通胀仍处于可控范围内，这也给美联储对加息保持“耐心”提供更大空间。受益于建筑材料购买量增加和自由支配支出增加，美国  1  月零售销售环比增速大幅反弹。美国耐用品订单环比已连续三个月增长，表明美国制造业增长势头趋稳，其中运输类产品价格是提振整体耐用品订单的主要因素。
        美国经济数据喜忧参半，美元指数回落
        美元指数上周先涨后跌，周度下行  0.85%收至  97.54。美国  2  月  CPI  同比增速不及预期，通胀压力受经济放缓而有回落迹象，并且美国  1  月新屋销售远不及预期，环比跌幅更是创近三个月来最大，打压美元指数。近期美元指数回落，人民币汇率升值。截至  3月  15  日，美元兑人民币即期汇率下行至  6.7117，美元兑人民币汇率中间价下行至  6.7167。
        商品指数多数上行
        打压美元指数回落，利多贵金属价格。南华贵金属指数上行至  525.12。金属价格涨跌不一，南华金属指数上行至  3035.16。三月后需求缓慢回暖，美元指数延续弱势，利多铜价。能化类商品价格涨跌互现，南华能化指数上行至  1367.66。OPEC  将继续执行减产政策，并且沙特原油日产量或降低至  1000  万桶以下，叠加美国原油库存超预期减少，支撑油价上涨。豆粕库存大幅回落，利多豆粕价格。
        风险提示：美联储货币政策超预期