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药石科技研究报告:西南证券-药石科技-300725-国内高速成长的小分子砌块龙头-190312

股票名称: 药石科技 股票代码: 300725分享时间:2019-03-13 19:34:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱国广,陈进
研报出处: 西南证券 研报页数: 31 页 推荐评级: 买入
研报大小: 3,513 KB 分享者: abc****21 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  推荐逻辑:1)公司小分子砌块业务拥有自主知识产权、高毛利率、竞争格局优异等显著特点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)公司现有砌块库规模为8万余个,与全球最大拥有25万个小分子库企业Sigma-Aldrich相距甚远,公司仍有很大的建库发展空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3)在砌块业务的协同作用下,公司通过收购新产能积极向下游CMO与创新药产业链延伸,拓展新的业务模式。预计公司未来3年内将持续处于高速发展趋势,3年业绩复合增速有望超50%。4)公司分子砌块技术处于创新医药研发的最前端,具有明显的市场先发优势,可协同中下游的CMO业务。
  独特业务模式,有别于传统CRO/CMO模式。公司与传统CRO/CMO企业相比,在业务模式、产业链所处位置、研发能力等多方面有所不同。1)公司主动设计、生产和销售产品,传统CRO/CMO企业被动接受药企订单的模式,即前者为产品模式、后者为服务模式;2)分子砌块业务处于创新药先导化合物到候选化合物最早期,下游客户既包含传统创新药企(Abbvie、Celgene等),也包含下游CRO/CMO药企(药明康德、康龙化成等);3)分子砌块模式对研发能力要求更高,研发投入占收入比例超8%,明显高于传统CRO/CMO企业。
  与全球砌块龙头相比,具有明显成长空间。Sigma-Aldrich公司是全球最大的化合物与生物试剂供应商,是该领域的全球龙头,产品库拥有25万个产品;与Sigma相比,药石科技小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间;公司当前砌块库规模仅有8万余个,未来仍将处于一个快速的增长周期,现有砌块业务空间仍然巨大,未来砌块产品库规模有望达到25万,甚至更大的规模。根据全球研发数据,全球医药研发全程支出中有30%用于分子砌块的购买和外包,2020年全球药物分子砌块的市场规模有望达到480亿美元,其中药物发现阶段与中下游CMO阶段的规模分别为144亿美元和336亿美元。
  以分子砌块先发优势为基础,协同拓展新发展模式。公司多年研发积累不断丰富砌块库规模,以现有砌块库的先发优势为基础,协同中下游CMO产业链发展,实现公司快速成长。1)公司分子砌块产品先发优势主要体现在砌块库的规模与增速,砌块库规模越大、数量增长越快,更能快速供应市场需求。2)公司处于产业链最先端,有利于从分子砌块业务扩大到下游更大市场空间的CMO业务,2021年国内CMO市场有望超过600亿元;公司收购上虞新产能为现有充裕订单以及后续拓展做好CMO产能准备。
  盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速为59%。公司业务有别于传统CRO/CMO行业,行业竞争力十足,正处于快速成长期,未来将充分享受国内外化学创新药发展的红利,我们认为行业平均PE未能反映公司业绩的高弹性,考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价,给予公司2019年60倍PE,即PEG1.02,低于行业平均PEG1.25,对应115亿目标市值,目标价105元,维持“买入”评级。
  

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