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研究报告:华泰期货-燃料油周报:炼厂检修效应将逐步显现,关注船燃需求的恢复-190310

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-03-11 11:46:38
研报栏目: 期货研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 潘翔
研报出处: 华泰期货 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 755 KB 分享者: tcb****90 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资逻辑
        上周,原油价格继续震荡走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前OPEC减产依然是支撑原油市场的最重要因素,沙特等GCC产油国主动减产加上委内瑞拉、利比亚被动减产,一季度OPEC产量快速下降,官方数据1月份产量为3080万桶/日,2月份初步统计数据为3050万桶/日(彭博),相较去年11月份3240万桶/日(已剔除卡塔尔)降幅达到190万桶/日。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但另一方面,来自美国的供应增加部分抵消了OPEC减产带来的利多效应,据最新EIA数据,美国原油产量已历史性地突破1200万桶/天,而埃克森美孚、雪佛龙等石油巨头计划继续增加资本支出,为美国产量的持续上行提供了支撑。除美国外,另一个阻碍油价上行的因素来自市场对需求端的担忧,近期公布的各种经济数据总体表现不甚理想,上周四欧洲央行将经济增长预估从1.7%下调至1.1%,市场参与者也担心全球经济增长的放缓会对石油需求造成拖累。总的来说,原油市场当前仍是多空因素交织,油价近期可能仍会维持区间震荡的走势,并对燃料油单边价格产生扰动。
        就燃料油基本面而言,由于全球炼厂进入春季检修,燃料油整体供应从本月开始明显收紧。其中,欧洲和中东作为重要来源地,燃料油收率相对较高,因此在炼厂检修影响下燃料油产量的下滑表现得尤为明显。而对于中东地区来说,除炼厂检修外还有其他因素压制燃料油供应。其中,阿联酋ADNOC(阿布扎比国家石油公司)位于Ruwais炼厂的RFCC装置在2月份正式重启,相应地,ADNOC在3月份只出售了1批(9万吨)直馏燃料油的现货,相比之前每月4-5批的水平明显下滑,预计未来ADNOC会完全停止直馏燃料油的现货供应。此外,我们在3月月报中提到过,近两个月阿联酋的燃料油出口明显增加,伊朗可能是其最终源头。当前,伊朗通过走私手段规避制裁,其燃料油出口也得以在近期大幅回升。据相关海事专家透露,伊朗的走私方式包括更改船舶登记名称和船期、关闭定位装置、船对船贸易等等。然而就在上周,以色列总理表态该国海军可能会采取行动打击伊朗的石油走私活动,如果以方未来的态度与行动较为坚决,那么伊朗的燃料油出口可能因走私遭到打击而再度下滑,使得中东地区的供应进一步收紧。
        最后,对于新加坡市场来说,由于亚太炼厂相比欧洲与中东更偏向于产出汽柴油等轻中质产品,FCC等二次装置较多,而这些二次装置也会大量地进入检修。因此,亚太本地区的燃料油产量在3月份下滑得并不明显,炼厂检修的效果将通过来自中东与欧美套利船货量的下降来传递给新加坡市场,考虑到航行时间大概要等到本月底或4月份。在短期内,新加坡市场的走强将更多依靠需求端。此前由于中国春节的影响,2月份新加坡船燃需求表现平淡,再加上船东在春节假期前提前备货,导致船燃消费在节后迟迟未能恢复。而在上周,有当地贸易商表示船燃需求已经开始出现回升的迹象,从价格指标来看,380cst船用油码头交货价格对MOPS升水也在近期有小幅回涨,当前在2.24美元/吨(该升水曾一度在2月22日跌至-0.44美元/吨)。未来我们仍需要重点关注新加坡船燃需求的恢复情况,包括BDI指数与船用油升水的走势。
        国内市场方面,当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在13.6美元/吨;与此同时,FU1905-FU1909的跨期价差为71元/吨,相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为23.25美元/吨,经汇率换算后FU  59价差相较外盘月差大概低86元/吨;此外,FU1909-FU2001跨期价差为308元/吨,而新加坡380掉期1908-1912合约价差为56美元/吨,经汇率换算FU  91价差较外盘月差低69元/吨。参考外盘,59与91价差均有一定上涨空间。
        策略:中性,可考虑FU1909-2001正套
        风险:船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长;临近FU交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离

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