􀁺 公司拥有做高档服装品牌的良好底质。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】针对目前中国服装业缺少真正品牌的
现状，有远见的品牌都比较务实，做好基本功，而不会强求规模上的迅速扩
大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为公司拥有良好的底质，有一个扎实执着且综合能力较强的管理
团队；世界一流的加工能力，以及与一流品牌无差异的产品品质；较强的设
计实力，着力开发意大利品格男装以及已经拥有一批忠诚度很高的客户群。
􀁺 公司近期业绩的盈利增长点在于出口加工业务以及开拓自有品牌出口。出口
加工业务一直占公司收入与利润的60%以上，受制于欧美配额限制，公司出口
一直保持了20%以上的稳定增长。未来随着07 年底欧美国家配额到期，出口
业务实现30%以上增长的可能性较大。且随着欧美国家市场的开拓，以及女装
加工业务的增长，毛利率有提升的可能。而开拓自有品牌出口是一把双刃剑，
依靠创世·凯特林系列服装打开进军国际市场之路，可以给公司带来持续的
收入与利润，并且可凭借此品牌提高公司自有创世品牌在国内市场的知名度。
􀁺 向国内品牌渠道商转型提升公司的长期价值。公司已经迈出向国内品牌渠道
商转型的关键一步，加大对国内自有品牌的投入。07 年除了对广告的投入增
加以外，还加大了内销渠道的开拓。计划07 年在北京开4-5 家店（包括旗舰
店），在上海开1 家旗舰店，利用奥运的机会做好“创世”的宣传营销工作。
虽然对短期内销渠道的盈利能力不应有过高的预期，但随着销售收入突破1
亿元，其盈利能力将会有一个较大提升。从目前公司管理层的经营管理能力、
设计师的水平和门店管理经验上来看，公司国内渠道建设和品牌运作成功的
可能性很大。向国内品牌渠道商转型无疑会提升公司的长期价值。
􀁺 期待与BCBG 共舞—关注进一步合作。由于在加工领域双方合作愉快，BCBG
有意与公司进行进一步的合作。如果合作上升到进料加工或者带有一定比例
的ODM，以及更高层次的合作开拓国内营销渠道，对公司的在服装领域的业
务将产生质的腾飞。当然，BCBG 作为国际知名品牌，与其的合作谈判存在
不确定性，我们将密切关注此事件的进展。
􀁺 估值和投资建议。我们认为公司07、08 以及09 年业绩分别为0.33 和0.42
元和0.53 元/股，按照07 年与08 年平均EPS0.375 元/股，给予25-30 倍PE，
公司合理估值区间为9.37-11.25 元。另外，如果考虑短期投资，将增厚当期
每股净资产0.7 元左右，则公司价值区间为11-12 元。维持“强烈推荐”的投
资评级。
􀁺 风险因素：人民币升值对公司出口加工业务的影响；国内市场开拓不顺利的
风险；与BCBG 合作的不确定性。