事件：中国人民银行公布  11  月份金融信贷数据
                11  月末，  M2  余额为59.46  万亿元，同比增长29.74%；M1  余额为21.25  万亿元，同比增长34.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11  月末，金融机构本外币各项贷款余额为42.16  万亿元，同比增长34.74%；当月本外币各项贷款增加4075  亿元，其中人民币各项贷款增加2948亿元、外汇各项贷款增加166  亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11  月末，金融机构本外币各项存款余额为60.67万亿元，同比增长27.55%；当月本外币各项存款增加5911  亿元，其中人民币各项存款增加5824  亿元、外汇各项存款增加13  亿美元。
                主要观点：
                1、11  月信贷投放较10  月略有增长，显示近期当局倾向政策稳定，  “适度”宽松政策基调维持不变，年内政策转向概率低；但在总量收缩的情况下，中长期贷款占比过高问题不容忽视；2、M2  继续保持高位，但预计拐点为期不远；M1  增长加速，根据历史经验，未来CPI  走势值得观察。
                评论：
                1、信贷投放略有增长，彰显“适度”宽松政策基调，但结构性问题不容忽视。
                11  月份新增人民币贷款2948  亿元，规模基本与我们此前预测3000  亿元相一致，较10  月份多增400  余亿元。这其中固然有季节性因素，即11  月无长假影响、工作日增多，但也反映当局倾向在岁末维持政策稳定，既不希望信贷在前十月累计投放8.9  万亿的基础上继续猛增，也不希望流动性急剧收缩。我们重申年内不会发生政策转向的观点，流动性将由“适度”宽松过渡到宽松“适度”。
                但是，信贷结构性问题不容忽视。从10  月和11  月情况可以观察到，在信贷总量紧缩的情况下，居民部门贷款相对稳定，而企业部门贷款尽管总量下降，但中长期贷款占比反而上升，贷款票据融资和短期贷款下降较多。这其中固然有后两者年末自然到期因素，但更反映了基建贷款过多而造成的对非国有部门和中小企业融资的“挤出效应”。考虑到2010  年新增贷款规模下降是大概率事件，上述情形会否成为明年信贷结构失衡的预演，值得密切关注。
        2、M2  增速面临拐点，与M1  增速差继续扩大。
        11  月末M2  余额同比增长29.74%，较上月略有增加。考虑到2008  年12  月及今年1  季度信贷增长异常迅猛，并且从目前当局的政策宣示看，明年信贷规模极有可能被显著压缩，此外，“热钱”流入将较为温和，因此，我们认为，M2  增速即将见顶，拐点为期不远。
        M1  同比增长34.63%，高于M2  增速近5  个百分点（图2），显示货币活化趋势在延续。从历史上看，M1  走势与CPI  表现一定的相关性，前者大约领先后者12  个月(图3)，因此，目前M1  增长的加速，是否预示CPI  未来变化，值得观察。