要点
                
    增长数据弱于预期，通胀货币数据高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11    日，统计局、海关总署及人民银行公告：1-11    月我国固定资产投资同比增32.1%，11    月社会消费品零售总额同比增15.8%，出口同比增-1.2%；同时11    月工业增加值同比增19.2%，CPI    为0.6%，PPI    为-2.1%；另外M1    增34.63%，M2    增29.74%，当月新增人民币贷款2948    亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）和上个月及和市场平均预期相比，11    月份数据中增长数据略低，通胀及货币数据则偏高，不过仍印证了我们对增长高企、通胀变现等判断，只是短期因素的冲击增多，加大了数据的反复。
                
    节假日使外贸改善、消费回落，但不改趋势。11    月的数据中，外贸数据是最大亮点，虽然对外贸的反弹早有预期，但是真正的反弹依然令人有落袋为安之喜。我们认为，11    月份外贸数据的大幅度反弹，一方面有基数较低的缘故，另一方面和感恩节、圣诞节背景下欧美进口商增加库存不无关系，这从主要劳动密集型产品的出口降幅均小于同期总体出口降幅中可窥见一斑。我们预计，未来出口将继续反弹，来年在8-10%的水平上增长，依据在于出口指标的先导指标的进口在11    月份大幅反弹，此外PMI中的出口订单指数也连续6    个月站稳在50%上方。11    月数据中，稍令人沮丧的是消费数据逊于预期，11    月份的消费数据略有下滑而非市场预测的缓步上行，一定程度上是因为10    月份受到短期因素如国庆长假等的刺激，剔除10    月份数据，我们依然清晰可见11    月份消费数据处于上升的通道中。
                
    雨雪因素使得投资、消费减缓，更推高CPI。进入11    月份以来，大范围的持续时间较长的寒潮和雨雪天气影响着施工的进程，也一定程度上影响了部分商品的消费。不过就经济体内在而言，我们认为11    月份投资数据的减缓，很大程度上是政府减缓新开工项目的批复、全力督导在建项目的结果，反映出政府对经济增长的信心、以及对产能过剩的理性担忧，预计未来投资将依然是经济增长的主动力，不过增速将逐步放缓，预计2010年增25-28%。就消费而言，家电下乡、楼市火爆等刺激因素仍在，收入提高、适婚人口增多、城镇化进程推进等内在需求仍将继续得到开发，预计2010    年的消费仍将有靓丽的表现，全年增18-20%。此外，雨雪天气也显著推高了食品价格，11    月份食品价格环比上涨0.5%，直接影响CPI    增幅超预期，不过鉴于食品供给充足、政府对公用事业价格的上涨可控，预计来年CPI    也仅为3.2%，狭义通胀依然温和；不过值得注意的是，转正的CPI    会对投资者、以及货币当局心理产生微妙影响，值得我们揣摩。
                
    货币政策在暗自收紧，结构调整缓慢展开。11    月份新增人民币贷款2948亿元，高出市场预期近500    亿元，维持着市场信心；不过，M1    和M2    依旧迅速攀升并再创历史高位，我们认为，货币政策若不适时收缩，则包括资产价格在内的广义通胀的恶性化将在所难免，因此我们应认清目前货币政策调整的隐蔽性；此外，由于调结构也需要经济增长环境的支持，所以以促消费为核心的结构调整，依然值得期待，不过步伐略显缓慢。