CPI首次转正，基数仍是主因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月CPI同比增速由上月-0.5%回升到本月0.6%，自今年2月以来首次转正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1.1个百分点的回升幅度可以分解为翘尾因素0.8个百分点和新涨价因素0.3个百分点（见图1）。因此，去年基数走低是今年11月CPI转正的首要原因。
　　气候及季节因素构成CPI环比增长的主推力，预计将持续到明年1季度。
　　本月CPI环比上升0.3%，其中食品环比上升0.5%，这主要是受前期雪灾及冬季来临的季节因素所影响，过去历史数据也显示年底及年初食品价格环比均会上涨（见图2）。11月月中两周蔬菜价格曾环比上升超过10%以上，而猪肉价格也有小幅回升（见图3、4）。我们预计在季节性因素和翘尾因素的继续推动下，CPI的回升趋势仍会延续，初步估计12月CPI可能达到1.3%。
　　PPI环比恢复快速增长，印证经济持续复苏态势。11月PPI由上月-5.8%回升到本月-2.1%，上升3.7个百分点，其中翘尾因素约3.3个百分点，新涨价因素约0.4个百分点（见图5），因此，去年基数过低也是11月PPI加速回升的主因。但PPI环比增长0.6%，比上月的0.1%有明显的提高，而季节调整后的PPI环比增速则达到了1%（见图6），反映了经济持续复苏的态势。从具体品种看，矿产品、能源产品、有色金属、化工原料等价格近期都有明显上升（见图7）。我们初步估计12月的PPI也将首次转正，预计约1%。
　　继续关注海外输入性因素推升国内通胀的可能性。在上期报告中，我们明确提出海外输入性因素将决定明年国内通胀的严重程度。假如海外因素没有大的变化，根据国内的粮食、猪肉供需情况，我们认为明年国内物价将呈现温和状态，预计CPI约2-3%，PPI约4-5%。但如果明年美国经济复苏趋势更加清晰，其银行间过剩的流动性必然会大规模的释放到实体经济中来，从而推动国际大宗商品价格上升，这将对国内通胀程度产生严重影响。我们将继续跟踪相关信息，并提醒投资者继续关注这一风险。