研究结论：
　　存款活化再超预期，印证经济复苏趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月M1增速为34.63%，M2增速为29.74%，均高出我们此前的预期，也高出市场普遍预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M1与M2增速之差从上月的2.6%提高到4.9%（见图1），显示企业定期存款活期化的趋势非常强劲。定期存款向活期存款的转化，反映出企业经营活动日趋活跃，这与同日公布的工业增加值等良好的经济数据能够相互印证（见图2）。
　　新增贷款略超预期，房市活跃带动居民贷款增加。11月新增贷款2948亿元，超出市场2500亿元的预期，但符合我们3000亿元的预期（见图3）。
　　从贷款结构看，居民贷款占比继续上升（见图4），当月新增贷款2377亿元，比上月多增801亿元，特别是中长期贷款增加较多（2012亿元，比上月多增626亿元），反映了房地产市场在年底前交易的异常活跃（见图5）；企业贷款中，短期贷款与票据贷款均继续减少，而中长期贷款则继续增长（见图6）。票据贷款的减少幅度只有上月一半左右，说明票据贷款继续减少的空间已经有限。从总量看，1-11月新增贷款累计9.2万亿，我们预计下月增长在3000亿元以内，全年新增贷款预计达到9.5万亿。
　　适度宽松货币政策支持下，流动性总体维持宽裕。中央经济工作会议提出明年继续执行适度宽松的货币政策，明年全年新增贷款目标为7.5万亿。根据这一目标，明年信贷余额增速约18.8%，高出03-07年经济上升周期的平均水平（见图7），考虑到人民币升值压力下热钱流入的影响，明年流动性仍将维持充裕状态，能够对经济的继续复苏提供支撑。
　　高基数影响下，部分流动性指标将回落。由于08年底和09年货币信贷的告诉增长，导致基数大幅提升，因此我们判断部分流动性指标如M1、M2、信贷余额增速等都将面临基数影响下的逐步回落。具体来看，12月M1增速可能回落至31%左右，M2增速回落到27%左右（超过年初17%的目标）。从明年趋势看，预计M1增速在明年1、2月相对12月的回落会有所反弹，但能否超出11月的高点，仍有待观察，3月M1增速下一台阶是大概率事件。M2的增速高点可能已经在今年11月出现，后期逐步回落的趋势较为明显（见图8）。影响M1、M2短期波动的不确定因素主要是热钱冲击和主动信贷创造的力度，但基本不改变这一大的回落趋势。