1.
结论及投资建议
（1）银行、保险主要投资AAA级国家信用企业债、AAA级优质企业债、银行担保债，当前及明年一季度是配置的最好时机，建议机构积极关注一级市场申购，并以持有策略为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于非上市公司的企业债，建议优选有担保、高评级的企业，以二级市场现有品种为主。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，无担保的AA+以上品种将会受到保险资金的关注，建议2季度开始关注。（2）银行、保险、基金对城投债的需求很难有较大突破，预计到2010年下半年其收益率会有下行机会。AAA级的公司债（含分离债），主要是配置型机会，并采取半年以上的持有策略。如果有3年期的品种，基金可考虑一级市场申购并持有到期。（3）AA+级以下的企业债、公司债主要是交易性机会，建议上半年持有以获取高票息，规避低评级的交易性机会，下半年获得利差回落带来的资本利得收入。
2.
关键逻辑与核心假设
信用利差：当前的利率环境是近3年来最宽松的时期，政策面继续保持适度宽松。信用利差将在1季度后开始出现明显回落。上半年短端风险较大，期限结构继续平坦化，持有以票息收入为主。下半年，加息预期会推动整个国债收益率曲线上移，信用利差回落，企业债、公司债较利率债具有相对价值。
供给因素：（1）企业债方面。铁道债、电网债等国家信用债的发行量预计和09年保持一致，约1200亿。2010年企业资金状况良好，融资需求会小于2009年，非上市公司企业债和央企发行的企业债供给量会低于09年，发行利率保持平稳。城投债将继续保持充裕供给，上半年供给量大于下半年。（2）公司债方面。三大因素减轻供给压力，即经济环境的持续好转带来企业资金面的改善、股权融资可行性预期加强、银行贷款对盈利性资本的支持。
需求因素：（1）明年的低利率环境会使银行在贷款和债券整体上的收益率继续惯性下行，当前的高等级企业债利差处于历史高位，银行增持企业债符合其资金运用需求。2010年银行会加大对企业债的配置，但增速平稳，偏好政府信用、银行担保以及高等级的有担保品种。（2）保险公司，无担保债的放开首先是对中票需求的增加，投资比例上调利好企业债、公司债，主要体现在AA+、AA级的有担保品种上。（3）基金由于资金规模有限，对企业债、公司债的新增需求空间很有限。此外，国有及股份制银行、保险、基金对城投债的需求仍难有增加空间（AAA级品种除外），发行主体的偿债能力和偿债意愿的不确定性是主要原因。