投资要点：
        
          预计  09  年进山游客同比增长约6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09  年前10  个月，景区接待游客214.6  万人次，同比增长5.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至12  月12  日，游客量达232  万人次。我们预计全年接待238  万人次，同比增长6%，略超公司计划。
        09  年上半年，公司口径的人均门票价格为173  元，我们预计全年人均实际票价为178  元。09  年门票业务一直承担打折促销功能，致使5  月份提价并没有得到体现。基于第四季度经营维持平稳，因此预计公司全年净利润保持微幅增长。过去两年业绩持续正增长的旅游股较稀少。
        
          2010  年世博会预计将给公司带来明显利好，公司迎来量价齐升格局。
        据预测，上海世博会参观游客将达7000  万人次，其中外国人350  万人次。即使0.5%的游客转往黄山旅游，其游客增量也达35  万人次。
        黄山已成为世博会体验之旅示范点城市，实现与上海世博会组委会的成功对接，此外，公司还将与上海地区9  家旅行社进行战略合作，大力拓展世博商机。我们预计2010  年景区接待量将增长15%。与此同时，2010  年门票提价效益将正式显现，而索道乘坐率也将像07  年的历史高点看齐。酒店业务也将面临房价和入住率企稳回升态势。
        
          景区未来交通环境又将迎来重大突破。近几年，黄山周边四通八达的高速公路网络已基本成型，对游客持续增长功不可没。此外，黄山航空口岸扩大对外国籍飞机开放今年8  月已获国务院批复同意。更具有重要意义的“三条高铁”（经黄山的京福高铁、皖赣高铁、黄杭高铁）将在未来3-4  年相继建成通车，景区交通环境将再次实现质的飞跃。
        
          西海大峡谷开发步伐加快。目前黄山景区已开发区域仅占景区总面积的1/3，属于2/3  待开发区域的西海大峡谷目前迎来政策利好。公司谋划已久的西海大峡谷地轨缆车已获建设部批复，目前公司正在进行环境评估和地质勘探，未来有望成为公司内部资源扩张模式下的新亮点。
        
          公司对地产领域投资将会持续。基于黄山市目前较低的拿地成本以及未来交通条件改善后商业地产较好的增值空间，公司预计不论是酒店还是住宅未来都能给公司带来较好经济效益。玉屏假日酒店预计2010年10  月开业，而旁边的住宅项目也将从明年开始结算收益。
        
          维持“推荐”投资评级。鉴于地产项目尚无法测算，我们预测公司现有业务09-11  年EPS  分别为0.42、0.60、0.70  元。公司当前估值水平处于历史较低位置。考虑到公司的世博会题材以及未来成长性，给予2010  年35  倍PE，未来6-12  个月目标价21.00  元，维持“推荐”。