报告关键点:
看好寿险业务成长性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
提高目标价至34元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
报告摘要:
我们看好太保寿险业务的成长性,主要原因是:1、最为受益于上海的税延型年金试点;2、受益于中西部地区保险消费的加速。
从各国经验来看,韩国自从1994年6月针对养老金推出税收优惠之后,寿险公司资产/GDP的比例从18%提高到接近30%的水平。美国在1974年推出养老金税收优惠后寿险公司资产/GDP的比例从20%的水平上升至目前的35%。
太保通过收购长江养老,已经掌握了上海5600余家企业和75万个人客户的资源,在上海的试点中拥有先天的优势。我们认为太保将最为受益于上海的递延型年金试点。
根据保监会公布的地区保费数据,中西部省份的市场份额从2005年以来就出现持续上升的态势。2005年,中西部省份的市场份额为37%,而截至2009年10月份的数据显示市场份额已经上升至42%,平均每年上升1个百分点。在市场份额上升的同时,我们可以看到中西部省份的产品结构相对来说是更好。从区域上来看,2008年太保业务分布在东部地区的比例最低,为49%,中部地区占比为29%,西部地区占比为22%。中西部地区保险市场成长的加速将有利于太保寿险业务的快速成长。
2009年上半年,中国太保的寿险业务结构明显改善,主要体现在四个方面:1、国际准则的保费收入和国内准则的保费收入比例在今年上半年有了明显提高;2、个险渠道的占比明显提高;3、投资型产品占比明显下降;4、首年保费中期缴比例明显提高。
分析中国太保的资产配置可以看出大致有如下几个特点:1、2009年中期投资资产中股权投资占比明显上升,股权投资的增加额155亿元中有70亿元来自于太保的净买入,85亿元来自于公允价值的增加;2、公司投资的定期存款中,3个月以内的投资占比明显提高;3、2009年中期,公司债券投资的特点是“哑铃型”战略,即10年以上的债券占比从24%提高至28%,3个月以内的投资占比从几乎为0的水平提高至6%;4、过去几年的数据显示公司对于收益率相对较高的金融债和公司债的持有比例持续上升。
据媒体报道,公司H股发行价格区间为26.8-30.1港元,发行规模9亿股。同时考虑到将公司估值滚动到2010年,给予2010年25倍新业务价值倍数,提高公司目标价至34元。