业绩简评
　　公司公布2018年业绩快报，2018年上海机场实现营收93.0亿，同增15.4%，归母净利润42.3亿，同增14.9%；Q4单季营收24.0亿，同增16.8%，归母净利润10.9亿，同增10.2%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　经营分析
　　流量增速维持低位，预计营收增长依旧来源于免税：2018冬春航季民航局给予浦东机场计划航班增量仅为1.4%，使得公司2018Q4单季流量增长维持低位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q4单季飞机起降架次12.7万次，同增0.6%，环比Q3持平，旅客吞吐量1813万人次，同增3.6%，环比Q3下降5.5%，同时受到宏观经济下滑影响，Q4单季货邮吞吐量同降6.8%。流量增速维持低位，预计拉低公司Q4单季航空收入增速。根据《2019年夏航季航班时刻配置政策》，将延续控总量调结构的调控政策，时刻增量预计依然维持低位，回暖或需等到2019年下半年卫星厅和北京新机场投产放量，贡献新增量。
　　公司Q4单季营收增速大幅高于流量增速，我们认为主要是免税收入推动。虽然在经历前期超过30%的高增长后，预计增速有所回落，但商业租赁收入依旧是营收增量主要来源，预计2018年全年非航营收增速高于20%。
　　单季成本增加明显，免税新协议将提高盈利能力：公司Q4单季营业成本同增26.0%，毛利率同比下降3.6pct，或是因为Q4人工成本和运行成本快速提升所致。2019年免税新协议全面施行，协议中存在保底销售额条款，盈利能力将得到保证。
　　投资收益负增长，卫星厅新增成本拉低2020年业绩增速：投资收益2018年同降8.0%，或由于基金投资亏损延续，自营与联营企业经营预计较为平稳。卫星厅新增的折旧和运营成本将在投产后，开始影响公司业绩增速。
　　投资建议
　　业绩经过2017年高增长后回到常态，我们认为上海机场区位与国际旅客优势造就优秀的资产质量，中期仍然具有成长空间，投资价值显著。2019年下半年卫星厅投产后，经营模式会更加向航空商业城靠拢，免税业务持续高增长。卫星厅新增成本被消化后，净利润有望达到80亿。我们预测公司2019-2020年EPS为2.73/2.86元，对应PE为19/18倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　新建卫星厅成本增量超预期，免税新协议低于预期，突发性事件影响。